Chiến lược có thể mua 6,158 BTC mỗi tuần? Chuyên gia cho rằng mô hình HODL đang bị phá vỡ

Strategy (MSTR) cần mua thêm khoảng 261,269 Bitcoin (BTC), ước tính trị giá 22.2 tỷ USD, để đạt mục tiêu sở hữu 1 triệu BTC vào cuối năm 2026.

Tại thời điểm viết bài, công ty này đang nắm giữ 738,731 BTC, với giá mua trung bình là 75,860 USD cho mỗi coin. Với khoảng 42 tuần còn lại trong năm 2026, nếu muốn đạt mục tiêu đó, Strategy cần mua trung bình 6,158 BTC mỗi tuần, tương đương khoảng 523 triệu USD mỗi tuần, dựa theo giả định giá BTC là 85,000 USD.

Tốc độ tích lũy của chiến lược và con đường đến 1 triệu BTC

Dưới sự dẫn dắt của Chủ tịch điều hành Michael Saylor, Strategy đã mua khoảng 64,948 BTC trong năm 2026 tính đến hiện tại. Với con số này, công ty đang vượt xa mức trung bình hàng năm khoảng 128,000 BTC kể từ khi bắt đầu chiến lược tích trữ Bitcoin vào tháng 08/2020.

Những hoạt động gần đây cho thấy tốc độ mua vào này có thể duy trì được. Trong tuần kết thúc vào ngày 09/03/2026, Strategy đã mua thêm 17,994 BTC với tổng giá trị 1.28 tỷ USD.

Khoản mua này chủ yếu được tài trợ từ việc bán cổ phiếu phổ thông trị giá 900 triệu USD và 377 triệu USD từ cổ phiếu ưu đãi STRC. Riêng giao dịch này đã gần gấp ba lần mức trung bình cần mua mỗi tuần.

Công ty này đã thực hiện mua Bitcoin liên tục ít nhất 12 tuần liên tiếp trong năm 2026. Strategy sử dụng các hình thức phát hành cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn cho các thương vụ mua này.

Chương trình phát hành cổ phiếu linh hoạt của Strategy vẫn còn dư địa hàng tỷ USD với cổ phiếu phổ thông MSTR cũng như nhiều loại cổ phiếu ưu đãi khác như STRC, STRK, STRD và STRF.

Tuy nhiên, để duy trì tốc độ này, Strategy cần tiếp tục tiếp cận được nguồn vốn từ thị trường tài chính. Giá cổ phiếu MSTR đã giảm khoảng 70% so với đỉnh năm 2025 và số lượng cổ phiếu đang lưu hành đã tăng từ 76 triệu lên khoảng 320 triệu.

Strategy hiện đang gánh hơn 8 tỷ USD tổng nợ, trong đó có 6 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi được đảm bảo bằng chính lượng Bitcoin mà công ty sở hữu.

Nếu giá Bitcoin giảm sâu hơn nữa so với mức gần 74,000 USD hiện tại, các kịch bản kiểm tra sức chịu đựng cho thấy cổ phiếu của Strategy có thể chịu nhiều áp lực. Tuy vậy, khi giá BTC giảm thì công ty có thể mua được nhiều coin hơn với cùng một số tiền, giúp đạt mục tiêu số lượng dù chi phí USD tổng thể giảm.

Động thái thay đổi chiến lược quỹ dự trữ của MARA đặt ra nghi vấn về mô hình HODL

Khi Strategy tiếp tục tăng tốc mua vào, thì MARA Holdings (MARA) lại đi theo hướng ngược lại. Đầu tháng 03/2026, MARA đã thay đổi chính sách quỹ dự trữ của mình bằng hồ sơ 10-K với SEC, mở rộng quyền bán Bitcoin mà công ty đang nắm giữ trên bảng cân đối kế toán. Trước đây, MARA chỉ bán những coin mới đào được mà thôi.

MARA hiện nắm giữ khoảng 53,822 BTC, là doanh nghiệp niêm yết có lượng giữ Bitcoin lớn thứ hai trên thế giới. Công ty này ghi nhận lỗ ròng 1.7 tỷ USD trong quý 4/2025, chủ yếu do khoản giảm giá trị không bằng tiền mặt lên tới 1.5 tỷ USD khi giá Bitcoin giảm mạnh trong giai đoạn đó.

Khoảng 28% lượng BTC của MARA đã được sử dụng làm tài sản bảo đảm hoặc đem cho vay. Công ty thu về 32.1 triệu USD từ hoạt động cho vay Bitcoin trong năm 2025 nhưng vẫn bị lỗ tổng cộng 86.3 triệu USD trong mảng này do giá coin giảm.

MARA cũng đẩy mạnh chuyển hướng sang lĩnh vực AI và hạ tầng điện toán hiệu năng cao, trong đó có liên doanh với Starwood Capital Group để xây dựng các trung tâm dữ liệu.

Gần đây, các khoản thưởng của ban điều hành MARA cũng đã gắn liền với công suất megawatt thay vì sản lượng đào coin, cho thấy chiến lược ưu tiên của công ty đã thay đổi rõ rệt.

Hai mô hình, hai cược cho tương lai của Bitcoin

Jonatan Randin, Chuyên gia phân tích thị trường cấp cao tại PrimeXBT, chia sẻ với BeInCrypto rằng việc MARA chuyển hướng chính sách thể hiện một cách quản lý quỹ dự trữ bền vững hơn trong điều kiện thị trường biến động mạnh.

“Mô hình của Strategy chỉ hiệu quả khi thị trường vốn vẫn mở cửa và các nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp tục quan tâm đến việc tiếp cận Bitcoin thông qua cổ phiếu đại diện, nhưng hiện tại đã xuất hiện nhiều rạn nứt. Giá cổ phiếu đã giảm khoảng 72% so với đỉnh năm 2025, số lượng cổ phiếu lưu hành tăng mạnh từ 76 triệu lên 320 triệu và mNAV đã xuống dưới 1.0, tức là cổ phiếu hiện giao dịch thấp hơn giá trị số Bitcoin mà công ty này đại diện,” Randin cho biết trong cuộc phỏng vấn độc quyền với BeInCrypto.

Randin cho biết ngành khai thác Bitcoin nói chung cũng đang trải qua một giai đoạn chuyển đổi tương tự. Sau khi halving, chi phí sản xuất hiện vào khoảng 87,000 USD cho mỗi Bitcoin, trong khi giá thị trường chỉ gần 70,000 USD, khiến các miner phải đào coin với mức lỗ.

Core Scientific chia sẻ rằng hoạt động khai thác của họ gần như đang thu hẹp lại; trong khi Bitfarms đổi tên thành Keel Infrastructure và Riot thì chuyển hướng sang mô hình cung cấp năng lượng như một dịch vụ.

Khi được hỏi liệu việc MARA thay đổi chính sách có gây ra rủi ro dư cung từ lượng 53,822 BTC nắm giữ hay không, Randin cho rằng mối lo này thiên về tâm lý nhiều hơn là thực tế.

“Khối lượng giao dịch giao ngay của Bitcoin mỗi ngày dao động từ 10 tỷ USD đến 25 tỷ USD, tùy từng ngày. Tổng dự trữ này thậm chí còn chưa bằng một ngày giao dịch của thị trường. Thị trường đã từng hấp thụ các đợt ‘xả’ thậm chí lớn hơn trước đây… Vấn đề lớn nhất thực chất là yếu tố tâm lý chứ không phải kỹ thuật,” ông nói.

Dù vậy, Randin cũng cảnh báo rằng, trong điều kiện thanh khoản thị trường yếu, cùng với lượng Bitcoin MARA đã dùng để vay chiếm 28% tổng dự trữ và tỷ lệ vay trên giá trị tài sản ở mức 87%, có thể tạo áp lực bán bắt buộc nếu Bitcoin giảm giá sâu hơn nữa.

Đối với Strategy, mục tiêu nắm giữ 1 triệu BTC vẫn rất tham vọng nhưng không phải bất khả thi. Nếu công ty duy trì nhịp độ mua như hiện tại và thị trường vốn vẫn cởi mở, họ có thể đạt được con số này vào cuối năm 2026.

Tuy nhiên, nếu thị trường gấu kéo dài, nguồn vốn siết chặt hơn hoặc các nhà đầu tư nhỏ lẻ cảm thấy mệt mỏi vì bị pha loãng cổ phần, tốc độ tích lũy có thể phải chậm lại hoặc doanh nghiệp sẽ cần điều chỉnh lại chiến lược.

Báo cáo 8-K tiếp theo, dự kiến sẽ được công bố trong tuần này, sẽ là tín hiệu mới nhất cho thấy đà tăng trưởng đó có tiếp tục hay không.