Nghĩ rằng BlackRock lạc quan về Bitcoin? Arthur Hayes lại không nghĩ vậy, đây là lý do

Dòng tiền từ tổ chức vào các ETF Bitcoin giao ngay đã trở thành một trong những câu chuyện lớn nhất kể từ khi ra mắt năm ngoái. Khi Bitcoin đạt mức cao mới vào năm 2025 và tài sản của ETF tăng mạnh, nhiều người cho rằng các tay chơi lớn trên phố Wall cuối cùng đã “dài hạn với Bitcoin.”

Nhưng không nhanh như vậy, Arthur Hayes nói.

Trong một email gửi vào thứ Hai, đồng sáng lập BitMEX cho rằng nhiều hoạt động tổ chức bên trong IBIT của BlackRock, vẫn là ETF Bitcoin lớn nhất theo tài sản, không liên quan gì đến niềm tin dài hạn. Thay vào đó, ông nói, những tay chơi lớn nhất đang chạy một chiến lược chênh lệch giá đơn giản.

“Họ không ở trạng thái Long đối với Bitcoin”

Hayes chỉ ra các nhà nắm giữ lớn nhất của ETF, các quỹ đầu cơ và bàn giao dịch ngân hàng, bao gồm các công ty như Goldman Sachs, và cho rằng họ chủ yếu tham gia vào cái gọi là giao dịch cơ sở.

Đây là cách nó hoạt động:

• Các quỹ mua cổ phần ETF IBIT
• Đồng thời bán khống hợp đồng tương lai Bitcoin CME
• Bắt chênh lệch lợi suất giữa ETF và hợp đồng tương lai (cơ sở)
• Sử dụng cổ phần ETF làm thế chấp cho vị thế bán khống hợp đồng tương lai

Theo Hayes:

“Họ không dài hạn với Bitcoin. Họ chỉ chơi trong sân chơi của chúng ta để kiếm thêm một vài điểm so với quỹ Fed.”

Điều này trở nên phổ biến hơn vào năm 2025 khi lãi suất Hoa Kỳ giảm, với Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất ba lần trong năm nay, làm giảm lợi suất trên các thị trường truyền thống và làm cho cơ hội chênh lệch giá trở nên hấp dẫn hơn.

Tại sao luồng vốn vào của ETF có thể gây hiểu lầm

Khi cơ sở đủ cao, các quỹ đầu cơ lao vào giao dịch, tạo ra ấn tượng của dòng tiền lớn từ tổ chức. Khi cơ sở co lại, như đã xảy ra nhiều lần trong suốt năm 2025, cùng những tổ chức đó thoát khỏi giao dịch, gây ra dòng ra mạnh từ ETF.

Hayes cho rằng động lực này tạo ra một ảo ảnh nguy hiểm, và nó diễn ra như sau:

Khi chênh lệch tăng → Dòng vốn vào ETF tăng mạnh → “Các tổ chức đang mua Bitcoin!”

Khi cơ sở sụp đổ → Dòng tiền ra ETF tăng vọt → “Các tổ chức đang bán tháo Bitcoin!”

Nhà đầu tư nhỏ lẻ thường hiểu lầm những luồng này, điều này có thể khuếch đại sự dao động của thị trường.

Điều gì đã thay đổi trong năm 2025

Đầu năm nay, Bitcoin đã tăng đều đặn dù thanh khoản đồng đô la thắt chặt dưới chính quyền Trump sắp tới và phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính Mỹ tăng cao. Dòng tiền vào ETF và mua từ các quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số đã giúp bù đắp phần nào sự thiếu hụt thanh khoản.

Nhưng Hayes cho rằng giai đoạn đó có thể đã kết thúc.

• Một số quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số (DAT) đã giao dịch dưới giá trị tài sản ròng trong mùa thu này.
• Giao dịch cơ sở của ETF đã trở nên kém hấp dẫn khi chênh lệch hợp đồng tương lai thu hẹp.
• Các quỹ đầu cơ đã giảm vị thế của họ, gây ra dòng ra rõ ràng trên các ETF trong nhiều tuần liền.

Với những động lực cầu giả tạo đó đang mờ dần, Hayes nói rằng Bitcoin cuối cùng phải phản ứng lại với môi trường vĩ mô nền tảng một lần nữa.

“Bitcoin cần giảm” — Hayes về áp lực ngắn hạn

Theo Hayes:

“Bitcoin phải giảm để phản ánh sự lo lắng ngắn hạn hiện tại rằng thanh khoản đồng đô la sẽ co lại hoặc không tăng nhanh như các chính trị gia đã hứa.”

Nói cách khác: Dòng tiền ETF đã đẩy giá Bitcoin lên khi thanh khoản không biện minh cho điều đó. Giờ đây những dòng tiền đó đã biến mất, và thanh khoản vẫn còn quan trọng. Thông điệp của ông cho cuối năm 2025 rất thẳng thắn:

• Phần lớn dòng tiền vào ETF là giao dịch chênh lệch giá, không phải niềm tin lâu dài từ tổ chức.
• Các “nhà đầu tư” lớn nhất của BlackRock không phải là dài hạn với Bitcoin, họ chỉ dài hạn với cơ sở.
• Việc tháo gỡ những giao dịch đó hiện đang ảnh hưởng đến giá của Bitcoin.

Đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, bài học rất đơn giản:Dòng tiền từ ETF nói cho bạn biết nhiều hơn về đường cong hợp đồng tương lai hơn là niềm tin từ tổ chức.