Cổ phiếu tài sản kỹ thuật số phân hóa: Circle tăng và MicroStrategy chững lại

Cổ phiếu tài sản kỹ thuật số chia tách trong tuần này khi giá giao ngay giữ nguyên, với các tín hiệu rõ ràng hơn xuất hiện từ các công ty công khai nắm giữ tài sản kỹ thuật số.

Công ty nghiên cứu 10x Research cho biết ngành này đang chia thành hai nhóm: những người đi trước bị hạn chế và những người chiến thắng mới. Các khoản phí bảo hiểm từng thúc đẩy tăng trưởng đã bị nén lại, làm tăng rủi ro căng thẳng khi thanh khoản thay đổi.

Trái phiếu giảm, doanh nghiệp phục hồi

Hiệu suất ổn định của Bitcoin trái ngược với sự chia tách ngày càng rộng, mà 10x Research cảnh báo có thể báo trước một sự xoay chuyển mạnh mẽ hơn.

“Những gì có vẻ như là sự hợp nhất có thể thực sự là sự yên tĩnh trước một sự xoay chuyển mạnh mẽ.”

MicroStrategy, từng là người mua bitcoin tích cực nhất, giờ đây đối mặt với giới hạn. Hệ số giá trị tài sản ròng (NAV) của công ty giảm từ 1.75x vào tháng 06 xuống còn 1.24x vào tháng 09, hạn chế các giao dịch mua mới. Cổ phiếu giảm xuống còn 326 USD từ 400 USD, cho thấy mô hình kho bạc yếu đi khi không có sự hỗ trợ từ phí bảo hiểm.

Sự hoài nghi này cũng được phản ánh bên ngoài các phòng nghiên cứu.

“Lời khuyên tài chính tốt nhất của tôi vẫn là bạn nên mua bitcoin nếu muốn tiếp xúc với nó và bạn nên tránh xa $MSTR càng xa càng tốt — vì nó phức tạp, nhiều lớp và bạn mất quyền kiểm soát.”

Bình luận từ nhà đầu tư và podcaster Jason, nhấn mạnh lo ngại rằng cổ phiếu kho bạc có thể thêm phức tạp thay vì tiếp xúc trực tiếp.

Metaplanet, thường được gọi là “MicroStrategy của Nhật Bản,” giảm 66% do lo ngại về chính sách thuế mùa hè này. Mặc dù giao dịch gần 1.5x NAV, sự biến động vẫn cao, với dòng chảy từ nhà đầu tư nhỏ lẻ khiến nó không ổn định.

Ngược lại, Circle đã phục hồi 19.6% kể từ ngày 09/09 sau khi việc áp dụng USDC mở rộng thông qua hợp tác với Finastra. 10x Research tái khẳng định quan điểm lạc quan, gọi Circle hấp dẫn hơn Coinbase như một người hưởng lợi từ thanh khoản.

Thiết lập lại quyền chọn, gây áp lực cho các công ty tài chính

Cùng với những thay đổi về cổ phiếu này, thị trường phái sinh báo hiệu sự yên tĩnh. 10x báo cáo rằng độ biến động ngụ ý của BTC giảm 6% và ETH giảm 12% vào ngày 12/09 sau khi giá sản xuất mềm hơn và CPI phù hợp. Các nhà giao dịch đã bán độ biến động một cách mạnh mẽ, coi điều kiện là ổn định. Tuy nhiên, 10x cảnh báo rằng phí bảo hiểm bị nén và giá quyền chọn thấp có thể tạo điều kiện cho một sự ép mạnh hơn nếu dòng chảy đảo ngược.

Galaxy Research ước tính rằng các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATCOs) hiện nắm giữ hơn 100 tỷ USD trong crypto, dẫn đầu bởi Strategy (trước đây là MicroStrategy), Metaplanet và những công ty khác. Mô hình này phát triển nhờ phí bảo hiểm cổ phiếu, nhưng sự sụt giảm định giá đe dọa khả năng tiếp cận vốn. Galaxy cảnh báo rằng các đợt chào bán At-the-Market và PIPEs thúc đẩy tăng trưởng trong các chu kỳ tăng giá nhưng có thể phản tác dụng trong các đợt suy thoái.

Báo cáo Triển vọng Hàng tháng từ Coinbase Institutional mô tả ngành này đang bước vào giai đoạn “PvP” nơi thành công phụ thuộc vào thực thi, không phải bắt chước. Báo cáo cho rằng thời kỳ phí bảo hiểm dễ dàng đã qua, mặc dù dòng chảy DAT vẫn hỗ trợ Bitcoin đến cuối năm 2025.

BeInCrypto báo cáo rằng việc mua của các công ty kho bạc đã chậm lại, và một số công ty tập trung vào ETH hiện giao dịch dưới mNAV, hạn chế việc huy động vốn và tăng rủi ro bán bắt buộc. Nó cũng lưu ý rằng những người chơi nhỏ hơn dựa vào nợ đối mặt với sự dễ bị tổn thương cao hơn, với các đợt thanh lý là một mối đe dọa đang rình rập.

Kết quả cho bitcoin có thể phụ thuộc vào việc liệu sự phục hồi của Circle có xây dựng niềm tin hay liệu sự nén NAV trên các công ty đi trước có gây căng thẳng. Hiện tại, các quyền chọn cho thấy sự yên tĩnh, nhưng sự phân kỳ giữa các cổ phiếu kho bạc cho thấy một chu kỳ đang chịu áp lực.