Thuế quan Mỹ: Liệu có trở thành thảm họa?

Canada đã thông báo áp dụng mức thuế 25% đối với hàng hóa nhập khẩu từ Mỹ trị giá 155 tỷ CAD. Mexico cho biết sẵn sàng thương lượng với Mỹ về các vấn đề biên giới, nhưng cũng không loại trừ khả năng áp dụng thuế đối với hàng hóa của Mỹ. Trung Quốc công bố áp dụng mức thuế 15% đối với than đá và khí thiên nhiên hóa lỏng (LNG) từ Mỹ bắt đầu từ ngày 10 tháng 2.

1. Cuộc khủng hoảng thuế quan

Mexico, Canada và Trung Quốc hiện là ba nguồn cung hàng hóa lớn nhất cho Mỹ, chiếm 43% tổng xuất khẩu của nước này. Để đối phó với vấn đề nhập cư bất hợp pháp, fentanyl và công bằng thương mại, Tổng thống Mỹ đắc cử Donald Trump đã công bố tăng thuế 25% đối với hàng hóa nhập từ Canada và Mexico – trong đó bao gồm thuế 10% đối với hàng hóa năng lượng nhập khẩu từ Canada và 10% đối với hàng hóa từ Trung Quốc.

Với sự trả đũa, ba quốc gia này lên kế hoạch thực hiện các biện pháp chống lại:

• Canada sẽ áp dụng mức thuế 25% đối với hàng hóa Mỹ trị giá 155 tỷ CAD.

• Mexico bày tỏ sẵn sàng đàm phán với Mỹ về vấn đề biên giới nhưng vẫn giữ khả năng áp dụng thuế đối với hàng hóa Mỹ.

• Trung Quốc thông báo sẽ áp dụng thuế 15% đối với than và LNG từ Mỹ, đồng thời áp thuế 10% đối với dầu thô, máy móc nông nghiệp, xe tải lớn và xe bán tải – nhưng cũng cho biết có thể thương lượng.

Chỉ hai ngày sau, chính quyền Trump đã thông báo hoãn áp dụng thuế đối với Canada và Mexico thêm một tháng và bắt đầu đàm phán với Trung Quốc. Mặc dù chúng tôi cho rằng khả năng mức thuế 25% được áp dụng cho toàn bộ hàng hóa trong tháng sau là không cao, bài viết này sẽ cảnh báo về tình huống xấu nhất (nghĩa là thuế suất cao rộng rãi): phân tích ảnh hưởng tiềm tàng đối với Canada, Mexico, Trung Quốc, Mỹ, và thị trường tiền mã hoá.

Hình 1.1: Nhập khẩu hàng hóa của Hoa Kỳ (tỷ đô la Mỹ)

Nguồn dữ liệu: Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ, Tradingkey.com

Hình 1.2: Phân bố hàng hóa nhập khẩu của Hoa Kỳ theo quốc gia (phần trăm, %)

Nguồn dữ liệu: Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ, Tradingkey.com

2. Ảnh hưởng đối với Canada

2.1 Kinh tế vĩ mô Canada

Các mức thuế mới của Mỹ sẽ chủ yếu ảnh hưởng đến nền kinh tế Canada thông qua kênh thương mại quốc tế.

• Ngành dầu mỏ: Là nhà sản xuất dầu lớn thứ tư thế giới, Canada xuất khẩu 80% sản lượng dầu của mình sang Mỹ. Mức thuế 10% đối với hàng hóa năng lượng sẽ kìm hãm xuất khẩu năng lượng của Canada, từ đó làm chậm lại tăng trưởng kinh tế.

• Các mặt hàng khác: Mức thuế 25% đối với hàng hóa không phải năng lượng sẽ giảm nhu cầu hàng hóa của Canada từ Mỹ. Tuy nhiên, do Canada có thể xuất khẩu qua các quốc gia thứ ba, ảnh hưởng thực tế có thể sẽ nhỏ hơn những gì thị trường dự báo.

Theo phân tích từ Ngân hàng Trung ương Canada (BoC), nếu Mỹ áp điểm thuế 25% đối với tất cả các quốc gia, GDP của Canada sẽ giảm 2,5 điểm phần trăm vào năm 2025 và 1,5 điểm phần trăm vào năm 2026. Theo dự báo của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) vào tháng 10 năm 2024, tăng trưởng kinh tế của Canada trong năm 2025 là -0,1% và năm 2026 là 0,5%. Tuy nhiên, dự báo của Ngân hàng Trung ương Canada dựa trên tình huống xấu nhất, và chúng tôi cho rằng khả năng thuế suất cao áp dụng đối với toàn bộ hàng hóa trong ngắn hạn là không khả thi.

Hình 2.1: Ước tính thay đổi trong GDP của Canada nếu Hoa Kỳ áp dụng mức thuế 25% đối với tất cả các đối tác thương mại (%)

Nguồn dữ liệu: Quỹ Tiền tệ Quốc tế, Tradingkey.com

2.2 Thị trường chứng khoán Canada

Nhìn chung, các mức thuế của Mỹ được dự đoán sẽ có ảnh hưởng tiêu cực đối với thị trường chứng khoán Canada. Theo từng lĩnh vực, mức thuế cao sẽ làm giảm khả năng cạnh tranh của các công ty năng lượng Canada khi xuất khẩu sang Mỹ, ảnh hưởng đến doanh thu và giá cổ phiếu. Ngành công nghiệp ô tô Bắc Mỹ là một ngành được tích hợp cao, có nghĩa là các mức thuế cao hơn sẽ làm tăng chi phí sản xuất của các nhà sản xuất ô tô Canada, khiến giá cổ phiếu của họ có thể bị ảnh hưởng. Tương tự, giá cổ phiếu của các công ty sản xuất khác ngoài ngành ô tô cũng có thể phải đối mặt với các tác động tương tự. Mức thuế cao cũng sẽ ảnh hưởng gián tiếp đến thị trường vốn Canada, chẳng hạn như thay đổi tâm lý thị trường và sự tự tin của nhà đầu tư, điều này có thể làm giảm hơn nữa tỷ suất sinh lợi từ chứng khoán Canada.

Hình 2.2: Chỉ số tổng hợp S&P/TSX

Nguồn dữ liệu: Refinitiv, Tradingkey.com

2.3 Thị trường trái phiếu Canada

Kết hợp với việc cắt giảm 25 điểm cơ bản vào ngày 29 tháng 1 năm nay, lãi suất chính sách của Ngân hàng Trung ương Canada đã giảm 200 điểm cơ bản trong chu kỳ cắt giảm này. Nếu chính sách thuế mới của Trump được thực hiện, quy mô cắt giảm lãi suất của Ngân hàng Trung ương Canada có thể vượt xa mức dự báo hiện tại. Điều này có khả năng dẫn đến đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Canada tiếp tục xu hướng đi xuống. Lợi suất ngắn hạn được dự đoán sẽ giảm nhiều hơn lợi suất dài hạn, vì lợi suất ngắn hạn chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ lãi suất chính sách. Do đó, chúng tôi cho rằng trái phiếu ngắn hạn có giá trị đầu tư cao hơn.

Hình 2.3: Đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Canada (%)

Nguồn dữ liệu: Refinitiv, Tradingkey.com

2.4 Tỷ giá USD/CAD

Sự sụt giảm xuất khẩu sang Mỹ sẽ ảnh hưởng đến nền kinh tế Canada và dẫn đến việc đồng CAD giảm giá. Chính sách cắt giảm lãi suất của Ngân hàng Trung ương Canada sẽ tiếp tục làm gia tăng chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Canada, đặc biệt là khi Cục Dự trữ Liên bang đã giảm tốc độ cắt giảm lãi suất. Điều này có thể gây thêm áp lực giảm cho đồng CAD. Hơn nữa, các mức thuế cao hơn của Mỹ có thể kìm hãm nhập khẩu và giảm thâm hụt thương mại của Mỹ, từ đó hỗ trợ cho đồng USD. Do đó, tỷ giá CAD/USD có thể tiếp tục yếu đi.

Hình 2.4: Tỷ giá USD/CAD so với lãi suất chính sách của Fed và Ngân hàng Canada

Nguồn dữ liệu: Refinitiv, Tradingkey.com

3. Ảnh hưởng đối với Mexico

3.1 Kinh tế vĩ mô Mexico

Nếu Trump áp mức thuế bổ sung 25% vào một tháng sau đó, triển vọng kinh tế của Mexico sẽ xấu đi. Các ngành công nghiệp phụ thuộc vào xuất khẩu - như ô tô, linh kiện ô tô, máy tính, xe tải, dây điện, thiết bị y tế và điện thoại di động - sẽ phải gánh chịu tác động nghiêm trọng nhất.

Về vấn đề lạm phát, cuộc chiến thương mại sẽ gây áp lực đáng kể lên đồng peso Mexico. Mặc dù sự suy yếu của nền kinh tế ở phía cầu sẽ giúp làm giảm lạm phát, nhưng sự giảm giá của đồng tiền sẽ tạo ra hiệu ứng lạm phát. Dự báo rằng tác động này sẽ vượt xa tác động từ phía cầu, dẫn đến việc lạm phát có khả năng gia tăng tổng thể.

Lạm phát cao hơn sẽ làm chậm tốc độ cắt giảm lãi suất của Ngân hàng Trung ương Mexico, làm trầm trọng thêm tăng trưởng kinh tế. Hơn nữa, sự yếu kém của nền kinh tế có thể cản trở nỗ lực thắt chặt tài khóa, làm gia tăng thách thức tài chính của Mexico.

Hình 3.1: Tỷ lệ lạm phát của Mexico (%)

Nguồn dữ liệu: Refinitiv, Tradingkey.com

3.2 Thị trường chứng khoán Mexico

Nhiều nhà kinh tế cho rằng các mức thuế cao hơn từ Mỹ sẽ cản trở tăng trưởng kinh tế Mexico và gây sức ép lên thị trường chứng khoán Mexico. Tuy nhiên, chúng tôi có quan điểm khác. Chúng tôi dự đoán sự giảm giá của peso Mexico sẽ bù đắp một phần tác động tiêu cực từ sự tăng lên của thuế.

Khoảng 50% các công ty niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Mexico (Mexbol) có doanh thu bằng USD, bao gồm doanh thu xuất khẩu của các công ty khai thác và doanh thu từ thông qua thị trường Mỹ. Điều này cộng hưởng với mức định giá thấp hiện tại, càng củng cố dự đoán lạc quan của chúng tôi về cổ phiếu Mexico. Chúng tôi khuyên các nhà đầu tư nên chú ý đến những công ty có tỷ lệ doanh thu USD cao. Do việc giảm giá peso Mexico có thể làm suy giảm lợi nhuận của nhà đầu tư nước ngoài, các nhà đầu tư không phải người Mexico có thể sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro tiền tệ để đầu tư vào thị trường chứng khoán Mexico.

Hình 3.2: S&P/BMV IPC

Nguồn dữ liệu: Refinitiv, Tradingkey.com

3.3 Thị trường trái phiếu Mexico

Như đã đề cập trước đó, cuộc chiến thương mại dự kiến sẽ làm gia tăng lạm phát tại Mexico, khiến Ngân hàng Trung ương phải thận trọng hơn trong việc cắt giảm lãi suất. Điều này có thể dẫn đến lợi suất trái phiếu chính phủ Mexico tăng lên chung.

Lịch sử cho thấy trong giai đoạn đàm phán chiến tranh thương mại năm 2016, đường cong lợi suất của Mexico không chỉ tăng lên mà còn trở nên dốc hơn. Nếu chính sách thuế cao hơn được áp dụng, chúng tôi dự báo xu hướng tương tự — lãi suất dài hạn sẽ tăng nhanh hơn lãi suất ngắn hạn. Điều này là do lãi suất dài hạn không chỉ bị tác động bởi lãi suất chính sách mà còn bị tác động bởi các điều kiện kinh tế vĩ mô rộng hơn. Do cuộc chiến thương mại có khả năng làm suy yếu tăng trưởng kinh tế tại Mexico và đẩy lợi suất lên cao, chúng tôi khuyên các nhà đầu tư không nên đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mexico.

Hình 3.3: Đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mexico (%)

Nguồn dữ liệu: Refinitiv, Tradingkey.com

3.4 Tỷ giá USD/peso Mexico

Trong ba thị trường chứng khoán, trái phiếu và ngoại hối, thị trường ngoại hối có thể bị áp lực lớn nhất từ các mức thuế. Nếu Mỹ áp thuế 25% với Mexico sau một tháng, dưới tác động của lực lượng thị trường mà không có can thiệp từ chính phủ, peso Mexico có thể giảm tới 25%, thực sự khiến đồng tiền này trở thành công cụ giảm thiểu tác động của cuộc chiến thương mại.

Tuy nhiên, sự giảm giá mạnh của đồng tiền có thể thúc đẩy lạm phát. Mặc dù chính phủ Mexico có khả năng không can thiệp trực tiếp vào tỷ giá, Ngân hàng Trung ương Mexico sẽ có thể chậm lại trong việc cắt giảm lãi suất nhằm ngăn chặn việc kỳ vọng lạm phát trở nên tồi tệ hơn. Chính sách tiền tệ này có thể giúp hạn chế sự giảm giá mạnh của peso. Nếu áp dụng chính sách thuế cao hơn, chúng tôi dự đoán peso Mexico sẽ giảm khoảng 15% so với USD.

Hình 3.4: Tỷ giá USD/MXN so với lãi suất chính sách của Banco de Mexico

Nguồn dữ liệu: Refinitiv, Tradingkey.com

4. Ảnh hưởng đối với Trung Quốc

Trung Quốc có một thị trường xuất khẩu rất đa dạng và phụ thuộc vào Mỹ không quá lớn. Từ góc độ kinh tế tổng thể, tổng kim ngạch thương mại quốc tế của Trung Quốc chỉ chiếm 37% GDP, so với mức 70% của Canada và Mexico. Điều này chỉ ra rằng nền kinh tế Trung Quốc phụ thuộc vào thương mại quốc tế ở mức độ thấp hơn, do đó, việc áp thuế bổ sung 10% hiện tại sẽ có ảnh hưởng hạn chế đến GDP của Trung Quốc.

Bởi vì triển vọng kinh tế vĩ mô của Trung Quốc chủ yếu được thúc đẩy bởi các yếu tố nội tại chứ không phải bởi nhu cầu từ Mỹ, những chính sách bảo vệ thương mại sẽ có ảnh hưởng nhỏ đối với thị trường chứng khoán, trái phiếu và ngoại hối của Trung Quốc.

5. Ảnh hưởng đối với Mỹ

Nếu chỉ tính đến việc Mỹ áp dụng thuế cao hơn và các biện pháp trả đũa từ các đối tác thương mại, điều này được dự báo sẽ thúc đẩy lạm phát gia tăng và làm chậm lại tăng trưởng kinh tế của Mỹ. Những chính sách này có thể sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường chứng khoán Mỹ, đồng thời làm tăng lợi suất trái phiếu Chính phủ và chỉ số USD.

Tuy nhiên, nếu tính đến chính sách toàn diện của Trump, tác động đến nền kinh tế vĩ mô sẽ vừa tích cực vừa tiêu cực. Bên cạnh các yếu tố tích cực như chính sách cắt giảm thuế và khuyến khích sản xuất trở lại, có những yếu tố tiêu cực như thuế cao hơn và chính sách nhập cư nghiêm ngặt có thể làm tăng lạm phát và làm chậm quá trình cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Tổng hợp các yếu tố cơ bản của nền kinh tế Mỹ, chính sách tài khóa và tiền tệ cùng với chính sách thương mại của Trump, chúng tôi dự đoán thị trường chứng khoán Mỹ sẽ gia tăng, trong khi lợi suất trái phiếu và đồng USD sẽ tăng mạnh trong giai đoạn đầu nhưng sẽ dần giảm trở lại.

6. Ảnh hưởng đối với tiền mã hóa

Vì thuế quan mà Mỹ áp dụng đối với Canada, Mexico và Trung Quốc, mặc dù vấn đề thuế không trực tiếp ảnh hưởng đến thị trường tiền mã hóa, nhưng thị trường này thường phản ánh tâm lý của các tài sản tài chính toàn cầu. Khi tâm lý nhà đầu tư chuyển từ “risk-on” sang “risk-off”, thị trường tiền mã hóa thường là lĩnh vực chịu tổn thất đầu tiên, dẫn đến sau thông điệp thuế quan gần đây, giá Bitcoin và các đồng altcoin khác giảm mạnh, nhưng đã phục hồi sau khi có thông báo hoãn thuế quan.

Gần đây, quy trình lập pháp về quản lý tiền mã hóa tại Mỹ đang gia tốc rõ rệt. Đặc biệt, các cuộc thảo luận về vai trò của Bitcoin trong quỹ dự trữ chiến lược và stablecoin ngày càng trở nên tích cực hơn. David Sacks, “vị vua tiền mã hóa”, đã nhấn mạnh mục tiêu “tạo ra kỷ nguyên vàng của tài sản số” trong một cuộc họp báo tại Nhà Trắng. Theo lệnh hành chính mà Trump đã ký trước đây, nhóm công tác về tài sản số của Tổng thống đang đánh giá khả năng sử dụng Bitcoin như quỹ dự trữ. Trong khi đó, SEC đang thành lập một nhóm đặc biệt để cung cấp khung quản lý rõ ràng hơn về tài sản tiền mã hóa. Đến nay, 15 tiểu bang của Mỹ đã trình đề xuất lập pháp về việc thiết lập quỹ dự trữ Bitcoin. Việc chính phủ liên bang thiết lập quỹ dự trữ Bitcoin sẽ gặp nhiều khó khăn trong việc thông qua các quy định chặt chẽ, nhưng quỹ dự trữ Bitcoin từ các tiểu bang sẽ dễ dàng thiết lập hơn và góp phần tăng cầu cho Bitcoin. Đề xuất ETF Litecoin của Grayscale đã vào quy trình phê duyệt của SEC và dự kiến sẽ nhận được sự chấp thuận trong môi trường quản lý thân thiện hiện nay.

Mặc dù những tiến bộ trên lĩnh vực quy định rất khả quan, thanh khoản hiện tại vẫn chưa đủ, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đã làm giảm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay, lãi suất duy trì ở mức cao. Thời điểm cắt giảm lãi suất tiếp theo dự kiến sẽ vào tháng 6, điều này hạn chế sự ham muốn rủi ro của nhà đầu tư, và không có đủ vốn để hỗ trợ cho giá Bitcoin trên 100.000 USD. Dự kiến giá Bitcoin sẽ trong khoảng từ 80.000 đến 100.000 USD và duy trì sự biến động trong nửa đầu năm.