Cổ phiếu APLD tăng mạnh: Cách các sửa đổi hợp đồng thuê CoreWeave và các cột mốc Delta Forge 1 giảm thiểu rủi ro cho kịch bản tăng trưởng

TradingKey - Applied Digital (APLD)gần đây đã hiểu rõ hơn về cách thức mô hình cho thuê hạ tầng HPC (tính toán hiệu năng cao) sẽ vận hành trong tương lai. Quý 3 đánh dấu quý đầu tiên APLD ghi nhận đầy đủ doanh thu từ hoạt động cho thuê. Trong quý 3 năm 2026, APLD đã báo cáo biên lợi nhuận hoạt động đạt 24,7% đối với mảng kinh doanh cho thuê hạ tầng HPC. Sự kết hợp giữa hồ sơ hoạt động này cùng nhiều cột mốc dự án sắp tới đã dẫn đến sự thay đổi trong cách các nhà đầu tư nhìn nhận về cổ phiếu APLD — từ việc APLD đã hoạt động tốt như thế nào trong quý vừa qua sang việc APLD có thể tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ nhanh đến mức nào trong vài năm tới — liệu giá cổ phiếu của APLD có tăng trưởng đủ nhanh để hỗ trợ mức định giá cao hơn hiện tại, và liệu giá cổ phiếu APLD có mang lại lợi nhuận đủ hấp dẫn để có khả năng tăng gấp đôi giá trị trong 5 năm tới hay không?

Diễn biến của APLD từ đầu năm đến nay như thế nào?

Applied Digital đã trải qua một năm đầy biến động; tuy nhiên, công ty đã liên tục đạt kết quả vượt trội so với nhiều doanh nghiệp trung tâm dữ liệu trong những giai đoạn nhà đầu tư chuyển dịch trọng tâm sang các điểm nghẽn liên quan đến hạ tầng AI hoặc tính minh bạch của hợp đồng thuê. Cổ phiếu này đã chứng kiến những đợt biến động giá lớn do các chất xúc tác liên quan đến việc thực hiện dự án, sự rõ ràng trong huy động vốn và các động thái hạn chế rủi ro trên diện rộng, cũng như các lo ngại về lãi suất và các vấn đề nội tại của công ty về pha loãng cổ phiếu hoặc nợ. Diễn biến của cổ phiếu trong 5 ngày tính đến ngày 16/4 cho thấy các luồng tác động trái chiều khác nhau ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của APLD: sự phấn khích từ các điều khoản sửa đổi trong hợp đồng thuê với CoreWeave (CRWV) và việc dự kiến hoàn tất xây dựng cơ sở CoreWeave đã phần nào bị bù trừ bởi những lo ngại về nguồn vốn ngắn hạn và nghĩa vụ thực hiện các thỏa thuận thuê khác. Xét theo đặc thù của APLD tư cách là một công ty, sự biến động như vậy không phải là điều bất ngờ; tuy nhiên, các động lực cơ bản thúc đẩy biến động giá cổ phiếu của APLD vẫn không đổi: các xu hướng tích cực về năng lượng, thiết bị và thời điểm bàn giao cho khách thuê củng cố kịch bản tăng giá cho APLD; các xu hướng tiêu cực trong bất kỳ lĩnh vực nào kể trên sẽ làm trầm trọng thêm rủi ro sụt giảm của cổ phiếu này.

Kết quả kinh doanh Quý 3 của APLD: Quý đầu tiên ghi nhận đầy đủ doanh thu cho thuê và cải thiện hiệu quả kinh tế đơn vị

Quý 3 mang ý nghĩa quan trọng vì hai lý do: nó cung cấp trọn vẹn một quý doanh thu cho thuê từ mảng kinh doanh dịch vụ lưu trữ HPC, vốn đạt biên lợi nhuận hoạt động 24,7% ngay từ khi bắt đầu. Và ban lãnh đạo đã tái khẳng định mục tiêu dài hạn là tạo ra 1 tỷ USD NOI trong vòng 5 năm, dự kiến đạt được thông qua việc kích hoạt thêm công suất tại Polaris Forge 1, Polaris Forge 2 và cơ sở Delta Forge 1 (300 MW).

Dựa trên các chỉ số phi GAAP, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của công ty sẽ cải thiện khi các cơ sở bổ sung được chuyển từ giai đoạn xây dựng sang trạng thái tạo doanh thu — và khi chi phí thù lao bằng cổ phiếu giảm xuống sau giai đoạn xây dựng cường độ cao.

Hiện tại, công ty đang phát triển khoảng 900 MW công suất IT và đang trong quá trình cho thuê thêm ba địa điểm khác, điều này có khả năng sẽ giữ chi phí thù lao bằng cổ phiếu ở mức cao trong tương lai gần. Tuy nhiên, quý 3 đã xác lập rằng hiệu quả kinh tế dài hạn của các hợp đồng cho thuê cốt lõi sẽ cho phép công ty đạt được mục tiêu NOI nếu ban lãnh đạo tiếp tục triển khai hiệu quả.

Những thay đổi trong hợp đồng thuê của CoreWeave có ý nghĩa quan trọng như thế nào?

Diễn biến quan trọng nhất kể từ quý trước là các thỏa thuận thuê của CoreWeave đã được sửa đổi để chuyển đổi khách thuê tại Polaris Forge 1 từ một công ty mẹ không đạt xếp hạng đầu tư sang một pháp nhân mục đích đặc biệt (SPV) được xếp hạng đầu tư. Thay đổi này sẽ cho phép Applied Digital tiết kiệm đáng kể chi phí tài chính thông qua việc hoàn tất đợt nợ cuối cùng liên quan đến tòa nhà thứ ba hiện đang được phát triển tại Polaris Forge 1, đồng thời cung cấp một phương thức hiệu quả hơn để tái cấp vốn cho các khoản nợ hiện có chi phí cao của khu phức hợp với các điều khoản thuận lợi hơn. Ngoài ra, công ty còn có thể hưởng lợi từ các bảo lãnh cấp công ty mẹ và thư tín dụng trị giá 50 triệu USD liên quan đến SPV, giúp giảm thiểu hơn nữa hồ sơ rủi ro đối tác tổng thể. Nhờ chi phí tài chính thấp hơn và sự hỗ trợ mạnh mẽ hơn từ các cam kết nợ, Applied Digital sẽ có thể chứng minh cho các khách thuê hyperscaler tiềm năng về khả năng cấu trúc dòng tiền thuê để trở thành các dòng tiền đạt chuẩn ngân hàng và xếp hạng đầu tư, thay vì bị đánh giá dựa trên sức mạnh tài chính của các thực thể không đạt xếp hạng đầu tư.

Tại sao hợp đồng thuê Delta Forge 1 là yếu tố quan trọng tiếp theo

Thỏa thuận cho thuê Delta Forge 1 có ý nghĩa quan trọng vì đây là cột mốc lớn tiếp theo. Ban lãnh đạo dự báo việc hoàn tất xây dựng tòa nhà 150 MW (megawatt) đầu tiên sẽ diễn ra vào giữa năm 2027, với ngày đưa vào vận hành dự kiến vào Quý 1 năm tài chính 2028. Họ cũng dự kiến việc xây dựng tòa nhà 150 MW thứ hai sẽ sẵn sàng vào cuối Quý 4 năm tài chính 2028. Nếu hợp đồng thuê tòa nhà đầu tiên được chốt với một nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn (hyperscaler) có xếp hạng tín nhiệm đầu tư trong những tháng tới, điều này sẽ tạo cơ hội để đa dạng hóa cơ cấu khách thuê hiện tại và xác thực mức giá cho 300 MW bổ sung tại Delta Forge 1; hơn nữa, hợp đồng thuê sẽ giúp giảm thiểu rủi ro tài chính liên quan đến tiến độ xây dựng. Dựa trên mô hình sử dụng các giả định nội bộ nhất quán với bình luận của ban lãnh đạo, cấu trúc hợp đồng thuê 15 năm cho một trong hai tòa nhà có thể đóng góp doanh thu đáng kể bắt đầu từ năm tài chính 2028, nhưng chỉ khi tòa nhà đầu tiên đã được hoàn thành và đi vào vận hành trong gần như toàn bộ năm tài chính 2028.

Hiện đang tồn tại rủi ro về tiến độ trong ngắn hạn: việc lỡ một cột mốc cho thuê có thể kích hoạt các điều khoản trả nợ sớm đối với khoản tín dụng tại Macquarie, gây ra thách thức về thanh khoản. Ngược lại, việc chốt được hợp đồng thuê đúng hạn có thể biến rủi ro đó thành một chất xúc tác tích cực bằng cách đảm bảo các dòng tiền dài hạn và tạo điều kiện tái cấp vốn thuận lợi hơn.

Sự phân hóa trong chu kỳ mở rộng bị hạn chế

Applied Digital thể hiện lợi thế triển khai vượt trội thông qua nhiều phương thức khác nhau. Do tình trạng thiếu hụt nguồn cung toàn cầu về các thiết bị điện quan trọng (như máy biến áp, thiết bị đóng cắt và pin) và nguồn điện lưới không đủ để đáp ứng nhu cầu điện mới tại nhiều khu vực địa lý, thời điểm khởi công và hoàn thành xây dựng trung tâm dữ liệu đều đã bị lùi lại.

Ngoài ra, Applied Digital đã dự liệu trước một số hạn chế nêu trên và bắt đầu đặt hàng các thiết bị MEP vào năm 2026, thậm chí bao gồm cả việc mua trước công suất sản xuất từ các nhà sản xuất. Bằng cách này, họ đã đảm bảo được khoảng 600-700 MW thiết bị MEP mỗi năm, một con số đáng kể đối với một công ty ở quy mô này và mang lại uy tín cho họ về khả năng bàn giao đúng hạn.

Hiệu quả khác biệt của chiến lược này đã được thể hiện rõ nét trong năm qua khi một tổ hợp AI lớn có trụ sở tại Texas được cho là đã gặp phải tình trạng chậm trễ trong việc đưa cụm máy đầu tiên vào vận hành, trong khi Applied Digital đã có thể bàn giao đúng tiến độ tòa nhà đầu tiên (100 MW) được xây dựng tại cơ sở Polaris Forge 1 cho CoreWeave.

Bên cạnh đó, Applied Digital đang trong quá trình nghiệm thu thiết bị đóng cắt trung thế cho tòa nhà thứ hai tại Polaris Forge 1. Khả năng triển khai trong môi trường khan hiếm nguồn lực mang lại lợi thế cạnh tranh thực sự và ngày càng trở nên quan trọng khi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn tiếp tục chạy đua với thời gian để triển khai các môi trường GPU trên quy mô lớn.

Những điều nhà đầu tư cần theo dõi về danh mục dự án.

Tiến độ dự kiến của Polaris Forge 1 đang đi đúng lộ trình để hoàn thiện toàn bộ, với tòa nhà 150 megawatt thứ ba dự kiến sẽ đi vào hoạt động trong nửa đầu năm 2027, giúp Applied Digital tận dụng tối đa tất cả các hợp đồng thuê dài hạn của họ.

Đối với Polaris Forge 2, Applied Digital dự kiến tòa nhà 150 megawatt sẽ lần lượt được xây dựng trong nửa cuối năm 2026 và nửa đầu năm 2027. Applied đã tuyên bố họ kỳ vọng sẽ cho thuê tòa nhà 100 megawatt còn lại tại Polaris Forge 2 trong tương lai gần, và Oracle có quyền ưu tiên từ chối đối với toàn bộ các cơ hội mở rộng 800 megawatt của họ.

Delta Forge 1 có công suất 300 megawatt (MW) và là yếu tố then chốt cho đà cho thuê cũng như tính linh hoạt về tài chính trong ngắn hạn. Ngoài ra, Applied Digital hiện đang phát triển và/hoặc kiểm soát các địa điểm với công suất điện lưới khoảng 3,87 gigawatt (GW) tại tám vị trí bổ sung, ba trong số đó đang được tiếp thị tích cực. Các bình luận gần đây dự đoán rằng hai trong số các địa điểm này đang nằm trong hợp đồng độc quyền với cùng một nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn (hyperscaler) đang đàm phán thuê Delta Forge 1, và Applied Digital kỳ vọng các thỏa thuận cho những địa điểm đó sẽ được ký kết vào cuối năm nay.

Nằm trong danh mục dự án của công ty là chiến lược tạo ra nguồn phát điện độc lập thông qua một công ty mang tên Base Electron, được thành lập bởi các giám đốc và ban điều hành của Applied Digital. Base Electron đã ký kết một thỏa thuận trị giá 2,4 tỷ USD với Babcock & Wilcox (BW) cho bốn hệ thống tuabin và nồi hơi chạy bằng khí thiên nhiên công suất 300 MW. Thỏa thuận ban đầu này sẽ tạo ra khoảng 1,2 GW bắt đầu từ năm 2028, với tùy chọn mở rộng thêm 1,2 GW nữa.

Applied Digital đã cung cấp bảo lãnh cho các nghĩa vụ của Base Electron để đổi lấy 10% cổ phần sở hữu tại Base Electron. Các điều khoản cho phép chấm dứt bảo lãnh khi Base Electron IPO; khi Base Electron huy động được ít nhất 50 triệu USD; hoặc trả một khoản phí chấm dứt, với các số tiền khác nhau tùy thuộc vào ngày chấm dứt so với mốc 1 tháng 8 năm 2026. Nếu Base Electron thực hiện thành công các thỏa thuận của mình, Applied Digital không chỉ hưởng lợi từ cổ phần sở hữu với tiềm năng tăng trưởng trong tương lai, mà còn có một nguồn điện dự phòng chiến lược cho các khu phức hợp trong tương lai của mình.

Liệu cổ phiếu APLD có thể tăng gấp đôi trong 5 năm tới? Nhà đầu tư có nên mua cổ phiếu APLD vào năm 2026?

Giá cổ phiếu của APLD có khả năng sẽ tăng 100% trong 5 năm tới, mặc dù có nhiều yếu tố có thể khiến mức tăng này không nhất thiết phải xảy ra.

Một số yếu tố cho đà tăng tiềm năng này đã được thiết lập; bao gồm sự hiện diện của các hợp đồng cho thuê để xây dựng thêm tòa nhà cho các cơ sở Polaris Forge 1 & 2, khả năng ký kết các hợp đồng cho thuê trong tương lai tại Delta Forge với một khách hàng có xếp hạng tín nhiệm đầu tư, khả năng thiết kế và xây dựng nhanh chóng các tòa nhà khi thiết bị khan hiếm, và cuối cùng là chiến lược cung cấp điện nhằm giảm bớt nút thắt cổ chai lớn trong ngành.

Nếu Applied Digital thành công với các kế hoạch trên, họ có thể sử dụng cấu trúc tín dụng CoreWeave mới để tái cấp vốn với lãi suất thấp hơn (giảm chi phí vốn) và giảm sự pha loãng vốn chủ sở hữu hiện hữu. Nếu tất cả những điều này thành hiện thực, thì việc tính toán để đạt được 1 tỷ USD thu nhập hoạt động thuần (NOI) vào cuối năm tài chính 2028 có thể thực hiện được cùng với sự gia tăng giá trị vốn chủ sở hữu của cổ phiếu APLD.

Điểm gia nhập vào năm 2026 phụ thuộc vào một số cột mốc quan trọng. Lý tưởng nhất, một thiết lập tích cực sẽ là sự sẵn có của hợp đồng thuê Delta Forge 1 đã được ký kết, nguồn vốn còn lại cho việc xây dựng hoàn thiện được xác nhận, và sự đảm bảo rằng tiến độ của Oracle vẫn đang đúng lộ trình. Chừng nào những điều này xảy ra trước khi tiến độ giao hàng bị chậm trễ và trước khi tài chính trở nên thắt chặt, việc chờ đợi sự xác nhận có thể sẽ thận trọng hơn là đầu tư ngay lập tức.

Hiện tại, cơ hội đầu tư liên quan trực tiếp đến việc công ty thực thi tốt như thế nào trong việc giải quyết các nút thắt hiện có. Applied Digital đang áp dụng một cách tiếp cận khác biệt so với các đối thủ cạnh tranh nhờ vào thời gian chờ giao thiết bị đã được thiết lập và sự tập trung hiện tại vào việc hợp tác chặt chẽ với các khách thuê cần tăng nhanh công suất.

Nếu những khác biệt đáng kể này vẫn còn hiệu lực, Applied Digital sẽ có một chiến lược khả thi để mang lại lợi nhuận vượt trội trong 5 năm tới, điều này có thể dẫn đến mức tăng giá trị 200%. Các nhà đầu tư sẽ tiếp tục theo dõi các chỉ số như việc ký kết hợp đồng thuê, nguồn điện sẵn có và kỷ luật cấu trúc vốn để đánh giá các mức tăng giá trị tiềm năng trong tương lai.