Liệu các đợt IPO của OpenAI và SpaceX có khiến các nhà đầu tư quỹ chỉ số rơi vào cảnh "mua ở vùng đỉnh"?

TradingKey - Gần đây, trí tuệ nhân tạo và hàng không vũ trụ thương mại đã trở thành hai lĩnh vực được theo dõi sát sao nhất trên thị trường vốn toàn cầu, khi các gã khổng lồ công nghệ như OpenAI và SpaceX thường xuyên vướng tin đồn đang chuẩn bị cho các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO).

Thị trường bắt đầu xuất hiện những lo ngại: nếu các công ty này gia nhập thị trường vốn với mức định giá cực cao, liệu các quỹ chỉ số có bị buộc phải mua ở vùng đỉnh, qua đó đóng vai trò là "thanh khoản thoát hàng" cho các nhà đầu tư sớm hay không?

Vấn đề này liên quan đến hoạt động cốt lõi của cơ chế quỹ chỉ số, cấu trúc đầu tư thụ động và logic định giá thị trường.

Các quỹ chỉ số xác định tỷ trọng mua như thế nào?

Các quỹ chỉ số không tham gia vào việc lựa chọn thời điểm thị trường hay chọn lọc cổ phiếu một cách chủ động; thay vào đó, họ phân bổ nghiêm ngặt theo các quy tắc của chỉ số. Lấy S&P 500 hoặc các chỉ số toàn thị trường làm ví dụ, việc tính toán tỷ trọng cốt lõi dựa trên "vốn hóa thị trường tự do chuyển nhượng" (free-float market capitalization) thay vì tổng định giá doanh nghiệp. Vốn hóa thị trường tự do chuyển nhượng là giá trị thị trường của số cổ phiếu sẵn có để giao dịch trên thị trường đại chúng, không bao gồm các cổ phiếu bị phong tỏa bởi các nhà sáng lập, ban quản lý hoặc các tổ chức đầu tư sớm.

Do đó, ngay cả khi OpenAI hoặc SpaceX đạt tổng định giá hàng trăm tỷ USD trở lên tại thời điểm IPO, tỷ trọng ban đầu của chúng trong chỉ số sẽ bị hạn chế nếu tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng thực tế ở mức thấp.

Điều này có nghĩa là không có mối quan hệ tuyến tính đơn giản giữa lực mua của các quỹ chỉ số và tổng định giá của một công ty. Quan điểm cho rằng các quỹ "bị buộc phải mua lại ở mức giá cao trên quy mô lớn" không hoàn toàn chính xác về mặt cơ chế.

Các đợt IPO không tự động được đưa vào các chỉ số chính

Một thực tế khác dễ bị bỏ qua là các công ty lớn không được đưa vào các chỉ số cốt lõi ngay sau khi IPO. Lấy S&P 500 làm ví dụ, các công ty phải đáp ứng một số yêu cầu, bao gồm hồ sơ lợi nhuận, tính thanh khoản, quy mô vốn hóa thị trường và cấu trúc quản trị doanh nghiệp trước khi được chọn làm cổ phiếu thành phần của chỉ số.

Trong lịch sử, ngay cả Tesla (TSLA) cũng chỉ được đưa vào S&P 500 mười năm sau khi niêm yết, một quá trình vốn dĩ bao gồm việc định giá thị trường kỹ lưỡng và xác thực các yếu tố cơ bản.

Hệ quả là, ngay cả khi OpenAI hoặc SpaceX có mức định giá IPO cao, các quỹ chỉ số không nhất thiết phải tham gia phân bổ trong giai đoạn chào bán ban đầu. Việc đưa vào chỉ số thường diễn ra sau khi mô hình kinh doanh của công ty đã trưởng thành và định giá thị trường đã ổn định. Những gì các quỹ chỉ số gánh chịu không phải là rủi ro định giá IPO trong ngày đầu tiên, mà là mức định giá gần hơn với điểm đồng thuận của thị trường.

Các đợt IPO định giá cao có gây ra rủi ro cấu trúc không?

Thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay cho thấy xu hướng tập trung cao độ, với tỷ trọng của các cổ phiếu công nghệ vốn hóa siêu lớn trong các chỉ số liên tục tăng lên. Theo cấu trúc này, nếu OpenAI hoặc SpaceX niêm yết với vốn hóa thị trường khổng lồ và dần được tích hợp vào hệ thống chỉ số, điều đó thực sự có thể làm tăng thêm tỷ trọng của lĩnh vực công nghệ trong các chỉ số đó.

Tuy nhiên, một đặc điểm chính của các chỉ số tính theo trọng số vốn hóa thị trường là cơ chế điều chỉnh linh hoạt. Nếu định giá của một công ty giảm do lợi nhuận không đủ hoặc các kỳ vọng của thị trường bị điều chỉnh, tỷ trọng của công ty đó trong chỉ số sẽ tự động giảm xuống. Các quỹ chỉ số không liên tục gia tăng vị thế ở vùng đỉnh; thay vào đó, họ điều chỉnh tỷ lệ nắm giữ một cách thụ động theo những thay đổi của vốn hóa thị trường. Cơ chế này đảm bảo rằng các quỹ chỉ số gánh chịu rủi ro chung của thị trường thay vì rủi ro của một công ty đơn lẻ.

Dữ liệu lịch sử dài hạn cho thấy đầu tư chỉ số thụ động vẫn mang lại hiệu quả cao hơn hầu hết các quỹ chủ động trong đa số các chu kỳ. Lợi thế của nó bắt nguồn từ chi phí thấp, sự đa dạng hóa rộng rãi và việc tránh đưa ra các quyết định cảm tính, thay vì những phán đoán chính xác về các đợt IPO riêng lẻ.

Các nhà đầu tư quỹ chỉ số có cần lo lắng không?

Đối với các nhà đầu tư dài hạn, trọng tâm nên là cấu trúc phân bổ tài sản và mức độ tập trung vào các lĩnh vực thay vì các sự kiện IPO riêng lẻ. Nếu có lo ngại về tỷ trọng công nghệ quá mức, việc đa dạng hóa có thể được thực hiện thông qua các chỉ số trọng số bằng nhau (equal-weight indices), các quỹ ETF phong cách giá trị hoặc phân bổ vào các thị trường quốc tế.

Từ góc độ quản lý tài sản, rủi ro thực sự bắt nguồn từ những thay đổi trong môi trường thanh khoản vĩ mô, sự đảo chiều của chu kỳ lợi nhuận và sự thu hẹp tổng thể của hệ thống định giá, thay vì việc niêm yết của bất kỳ công ty đơn lẻ nào.

Mặc dù các đợt IPO của OpenAI và SpaceX chắc chắn có thể trở thành tâm điểm của thị trường, nhưng tác động thực tế của chúng đối với các nhà đầu tư quỹ chỉ số sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng, tốc độ đưa vào chỉ số và khả năng hiện thực hóa lợi nhuận sau đó, thay vì các con số định giá tại thời điểm niêm yết.