Tăng trưởng việc làm Mỹ tăng mạnh che lấp sự suy yếu tiềm ẩn, làm giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất

TradingKey - Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp công bố hôm thứ Tư (giờ miền Đông Mỹ) cho thấy thị trường việc làm phi nông nghiệp của Mỹ trong tháng 1 mạnh mẽ bất ngờ, đạt 130.000 việc làm, đánh dấu mức tăng hàng tháng lớn nhất trong hơn một năm, với tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống còn 4,3%. Liên quan đến dữ liệu việc làm tháng 1, Nick Timiraos, người được mệnh danh là "người truyền tin của Fed", nhận định rằng điều này củng cố quyết tâm của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong việc duy trì việc tạm dừng cắt giảm lãi suất lâu hơn.

Phản ứng của thị trường đã xác nhận điều này. Sau khi dữ liệu phi nông nghiệp được công bố, giá trái phiếu Kho bạc Mỹ đã giảm trên diện rộng, với lợi suất kỳ hạn hai năm đang trên đà ghi nhận mức tăng trong ngày lớn nhất kể từ tháng 10/2025. Giá trái phiếu và lợi suất biến động ngược chiều; việc lợi suất tăng đồng nghĩa với việc thị trường, dựa trên kỳ vọng Fed sẽ trì hoãn cắt giảm lãi suất, đang yêu cầu lợi nhuận cao hơn đối với trái phiếu Kho bạc. Thị trường hoán đổi lãi suất cho thấy các nhà giao dịch hiện thấy khả năng Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 3 là dưới 5%, với tổng cộng khoảng 49 điểm cơ bản cắt giảm được dự báo vào tháng 12, thấp hơn so với các kỳ vọng trước đó.

Tuy nhiên, liệu dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp mạnh hơn dự kiến trên diện rộng này có thực sự đồng nghĩa với việc giai đoạn tăng trưởng việc làm trì trệ đã hoàn toàn qua đi? Liệu nó có làm chậm tốc độ cắt giảm lãi suất? Và nó sẽ có tác động gì đến các loại tài sản khác nhau?

Tỷ lệ thất nghiệp ổn định, nhưng con đường hồi phục còn dài

Timiraos lưu ý rằng đối với Fed, thông tin quan trọng nhất mà báo cáo việc làm tháng 1 cung cấp là sự ổn định của tỷ lệ thất nghiệp. Trong năm 2025, các con số tăng trưởng việc làm đã bị điều chỉnh giảm đáng kể, điều này có thể chứng minh rằng việc sử dụng dữ liệu này làm tham chiếu là rất không đáng tin cậy. Theo dữ liệu điều chỉnh mới nhất, Mỹ chỉ có thêm 181.000 việc làm trong năm 2025 — chỉ 15.000 việc làm mỗi tháng — giảm so với con số 49.000 việc làm mỗi tháng trước khi điều chỉnh. Ngược lại, thực tế là tỷ lệ thất nghiệp giảm thay vì tăng ngay cả trong điều kiện tuyển dụng tương đối ảm đạm cho thấy thị trường lao động vẫn kiên cường và suy thoái kinh tế Mỹ còn lâu mới xảy ra.

Mặc dù các dữ liệu này có thể cho thấy rủi ro suy thoái đã giảm bớt, một số nhà phân tích cho rằng chúng không chứng minh được thị trường lao động đang dần cải thiện. Dữ liệu mới nhất cho thấy chỉ có 181.000 việc làm được tạo ra trong năm 2025 không chỉ thấp hơn nhiều so với kỳ vọng mà còn chỉ bằng một phần nhỏ số việc làm được tạo ra vào năm 2024. Trong năm 2024, năm trọn vẹn cuối cùng của nhiệm kỳ cựu Tổng thống Biden, 1,459 triệu việc làm đã được tạo ra. Một số nhà phân tích tin rằng tình trạng này cấu thành một cuộc "đóng băng tuyển dụng" — nơi người sử dụng lao động không sa thải nhân viên nhưng cũng không tuyển dụng thêm — dẫn đến một thị trường lao động không phục hồi bất chấp tỷ lệ thất nghiệp ổn định.

Ngoài ra, một số phân tích đặt câu hỏi về những hạn chế của mức tăng trưởng việc làm trong dữ liệu tháng 1: sự tăng trưởng chỉ tập trung vào một số lĩnh vực như y tế, bán lẻ và xây dựng. Điều này có nghĩa là sự phục hồi của thị trường lao động đã không lan tỏa ra tất cả các ngành công nghiệp, và hiệu quả việc làm tổng thể vẫn ở mức kém.

Wall Street: Cắt giảm lãi suất bị trì hoãn, không phải bị hủy bỏ

Tờ Wall Street Journal cho rằng dữ liệu việc làm tháng 1 mạnh mẽ có thể củng cố cách tiếp cận chờ đợi của Fed, khiến các quan chức khó có thể sử dụng lý do "thị trường lao động suy yếu" làm căn cứ để cắt giảm lãi suất. Đối với các quan chức lo ngại rằng việc cắt giảm lãi suất có thể làm trầm trọng thêm lạm phát, họ có lý do để tin rằng thị trường lao động đã ổn định sau ba lần cắt giảm liên tiếp vào năm ngoái.

Điều này khiến việc dự báo cắt giảm lãi suất trở nên khó khăn hơn. Tim Mahedy, cựu cố vấn cấp cao của Fed chi nhánh San Francisco, nhận định rằng các lập luận cho việc cắt giảm lãi suất đã trở nên phức tạp.

Tuy nhiên, Gennadiy Goldberg, trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại TD Securities, cho biết thị trường vẫn khó có thể loại bỏ hoàn toàn mọi kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay. Nói cách khác, tốc độ cắt giảm lãi suất của Fed chỉ đơn thuần bị trì hoãn, nhưng lộ trình chính sách sẽ không thay đổi hoàn toàn.

Các chuyên gia kinh tế của Bloomberg Economics, bao gồm cả Anna Wong, nhận định rằng báo cáo này làm giảm tính cấp bách của việc Fed cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, với kỳ vọng lạm phát sẽ chậm lại, Fed vẫn còn dư địa chính sách để hỗ trợ cắt giảm lãi suất nhằm giúp thị trường lao động phục hồi.

Các chuyên gia kinh tế như Anna Wong kỳ vọng sẽ có 100 điểm cơ bản cắt giảm lãi suất trong năm nay, trong khi chuyên gia của Goldman Sachs' (GS) Kay Haigh của bộ phận Quản lý Tài sản dự kiến có dư địa cho hai lần cắt giảm lãi suất nữa trong năm nay. Các chuyên gia kinh tế của TD Securities là Oscar Munoz và Gennadiy Goldberg dự báo mức cắt giảm 25 điểm cơ bản mỗi quý, nhưng kỳ vọng thời điểm sẽ chuyển sang tháng 6, tháng 9 và tháng 12, cuối cùng đưa lãi suất quỹ liên bang về mức 3%.

Timiraos tin rằng thị trường hiện đang tập trung vào việc thiết lập lại giá vào đầu năm trong chỉ số CPI. Dữ liệu lạm phát tháng 1 được công bố vào thứ Sáu tuần này sẽ là chỉ báo then chốt tiếp theo để đánh giá lộ trình chính sách của Fed.

Kay Haigh của Goldman Sachs Asset Management cho biết nếu dữ liệu CPI gây bất ngờ theo hướng tăng, nó có thể làm thay đổi cán cân rủi ro theo hướng diều hâu. Các chuyên gia kinh tế như Anna Wong kỳ vọng dữ liệu CPI tháng 1 sẽ thấp hơn kỳ vọng của thị trường, điều này sẽ để lại dư địa cho quyết định cắt giảm lãi suất.

Hiện tại, Wall Street nhìn chung kỳ vọng các đợt cắt giảm lãi suất sẽ bị trì hoãn, một tác động đã lan truyền sang thị trường trái phiếu Kho bạc. Vào ngày 11/2, lợi suất trái phiếu Kho bạc đã tăng mạnh, trong khi đồng USD tăng giá nhờ kỳ vọng lãi suất duy trì ở mức cao, với Chỉ số Dollar Mỹ leo lên mức 97,07. Đối với các loại hàng hóa vốn biến động mạnh gần đây, kỳ vọng về việc trì hoãn cắt giảm lãi suất sẽ hạn chế động lực tăng trưởng, và giá vàng có thể tiếp tục chịu áp lực.