Từ cá cược đến trái phiếu: Cách thị trường dự đoán đang trở thành biên giới mới của Wall Street

Thị trường dự đoán đang nhanh chóng chuyển đổi từ những điều tò mò về tiền điện tử thành cơ sở hạ tầng tài chính nghiêm túc – tuy nhiên, các cơ quan quản lý vẫn chưa thể quyết định liệu chúng là sự đổi mới hay cờ bạc.

Vụ kiện của Massachusetts vào năm 2025 chống lại Kalshi về các hợp đồng NFL, mặc dù đã được CFTC phê duyệt trước đó, đã nhấn mạnh khoảng cách ngày càng lớn giữa giám sát của tiểu bang và liên bang. Trong khi đó, khoản đầu tư hàng tỷ USD của Intercontinental Exchange (ICE) vào Polymarket đã đẩy giao dịch dựa trên sự kiện vào tài chính chính thống.

Một thời gian trước bị coi là “cờ bạc hợp pháp hóa”, thị trường dự đoán hiện thu hút vốn từ các tổ chức khi các cơ quan quản lý chạy đua để xác định ranh giới giữa đầu cơ và đổi mới tài chính.

Luật liên bang và luật tiểu bang: Ai đặt ra ranh giới?

Để đánh giá liệu các thị trường này có đánh dấu giai đoạn tiếp theo của đổi mới tài chính hay vẫn là đầu cơ rủi ro cao, BeInCrypto đã trò chuyện với Rachel Lin (SynFutures), Juan Pellicer (Sentora), và Leo Chan (Sportstensor). Mỗi người đã đưa ra những quan điểm khác nhau về các lực lượng pháp lý và kinh tế đang định hình thị trường dự đoán khi năm 2026 đang đến gần.

Thách thức của Massachusetts đối với các hợp đồng NFL của Kalshi đã phơi bày một xung đột giữa giám sát liên bang và tiểu bang. CFTC đã phê duyệt các hợp đồng này, nhưng tiểu bang lại phân loại chúng là cờ bạc không có giấy phép – một tranh chấp hiện đang định hình cách các thị trường sự kiện phù hợp với luật pháp Hoa Kỳ.

“Các nhà đầu tư cuối cùng nên tin tưởng vào khung pháp lý của CFTC liên bang, điều này ưu tiên luật tiểu bang về các sản phẩm phái sinh và đã phê duyệt rõ ràng các hợp đồng NFL của Kalshi. Điều đó cung cấp sự rõ ràng trên toàn quốc giữa những thách thức đang diễn ra của tiểu bang,” ông Juan Pellicer, Trưởng phòng Nghiên cứu tại Sentora, cho biết.

Leo Chan, CEO của Sportstensor, bổ sung rằng các quy định phân mảnh ở cấp tiểu bang đã tạo ra sự nhầm lẫn trong giám sát cá cược thể thao và cho biết hướng dẫn liên bang nhất quán sẽ khôi phục sự rõ ràng cho cả nền tảng và người tham gia. Cả hai giám đốc điều hành đều đồng ý rằng một khung pháp lý đồng nhất là cần thiết cho việc chấp nhận của các tổ chức.

Khối lượng so với giá trị: Chỉ số thực sự của sức khỏe thị trường

Dữ liệu ngành từ Dune cho thấy giao dịch hàng tuần trên các nền tảng lớn gần đây đã vượt qua 2 tỷ USD, với Kalshi chiếm khoảng 60% thị trường và Polymarket chiếm khoảng 35%, lần lượt là 1.3 tỷ USD và 773 triệu USD, khi các mô hình không token chiếm ưu thế trong tổng giá trị bị khóa.

Các nhà phê bình lưu ý rằng những con số này bao gồm các giao dịch vòng tròn làm tăng hoạt động mà không chuyển giao rủi ro thực sự. Các nhà lãnh đạo ngành cho rằng sự minh bạch phải phát triển vượt ra ngoài các chỉ số khối lượng thô.

“Khối lượng không phản ánh thực tế kinh tế,” bà Rachel Lin của SynFutures cho biết. “Chúng ta nên báo cáo lãi suất mở theo thời gian và giá trị ròng đã giải quyết – điều đó cho thấy bao nhiêu rủi ro thực sự được chuyển giao khi thị trường giải quyết.”

Lin bổ sung rằng các chỉ số như độ sâu thanh khoản, số lượng nhà giao dịch được tài trợ độc đáo và tỷ lệ giữ chân giúp các cơ quan quản lý và tổ chức phân biệt sự tham gia thực sự với sự xoay vòng bề mặt. Pellicer đồng ý, lưu ý rằng việc công bố tiêu chuẩn về lãi suất mở, số lượng nhà giao dịch và thời gian nắm giữ sẽ củng cố niềm tin và chứng minh rằng các thị trường này chuyển giao rủi ro thực sự thay vì tạo ra tiếng ồn.

Định giá và logic của nhà đầu tư

Polymarket đã ra mắt Finance Hub cung cấp các thị trường cổ phiếu và chỉ số “lên/xuống” và hợp tác với Stocktwits để nhúng dự báo kết quả trực tiếp vào các trang cổ phiếu – biến cảm xúc của nhà đầu tư thành các xác suất có thể giao dịch.

Định giá khoảng 2 tỷ USD của Kalshi và 9-10 tỷ USD của Polymarket đã gây ra tranh cãi về tính bền vững. Một số nhà đầu tư thấy các bội số này là hợp lý do tăng trưởng nhanh chóng; những người khác coi chúng là các cược đầu cơ vào hiệu ứng mạng trong tương lai.

“Các bội số này được biện minh bởi sự mở rộng nhanh chóng,” Pellicer nói. “Khối lượng hàng năm của Kalshi đạt 50 tỷ USD từ 300 triệu USD năm ngoái. Thị trường dự đoán có thể phá vỡ hơn 1 nghìn tỷ USD trong các sản phẩm phái sinh truyền thống.”

Leo Chan phản biện rằng định giá của Polymarket phản ánh tiềm năng tái cấu trúc luồng thông tin trên toàn cầu – một chiến lược dài hạn để kiếm tiền từ sự dự đoán tập thể hơn là thu nhập ngắn hạn.

Từ sổ cược thể thao đến cơ sở hạ tầng tài chính

Hơn 60% hoạt động của Kalshi vẫn nằm trong lĩnh vực thể thao, nhưng sự đa dạng hóa sẽ quyết định liệu các tổ chức có coi thị trường dự đoán là tiện ích tài chính hay không. Lin cho rằng tính hợp pháp sẽ đến từ việc định giá các kết quả mà tài chính truyền thống không thể đo lường.

“Các tổ chức không cần một cách khác để giao dịch thu nhập hoặc sự kiện vĩ mô – họ đã có điều đó,” Lin nói. “Giá trị thực sự của thị trường dự đoán là trong việc định lượng những gì tài chính truyền thống không thể: quyết định chính sách, đột phá công nghệ và rủi ro địa chính trị.”

Chan lưu ý rằng sự chấp nhận tăng đột biến trong các cuộc bầu cử, mùa thể thao lớn hoặc tin tức nóng – mỗi sự kiện thu hút người dùng mới. Pellicer bổ sung rằng tính bền vững phụ thuộc vào tỷ lệ giữ chân: khi khoảng 30% người dùng mới duy trì hoạt động, “bạn có thể bắt đầu gọi đó là sự chấp nhận có ý nghĩa.”

Polymarket đã hợp tác với Stocktwits để ra mắt các thị trường dựa trên thu nhập, trong khi X (trước đây là Twitter) đã chỉ định nó là nhà cung cấp dữ liệu chính thức. Trong khi đó, xAI đã hợp tác với Kalshi, mở rộng phạm vi của các thị trường dự đoán vượt ra ngoài đối tượng chỉ biết đến tiền điện tử.

cảnh báo từ IMF

IMF đã cảnh báo rằng sự thiếu minh bạch và quản trị yếu kém có thể làm tăng rủi ro thao túng trong các thị trường tài chính phát triển nhanh — một mối quan ngại cũng áp dụng cho các thị trường dự đoán khi chúng mở rộng. Ngành này cần áp dụng các tiêu chuẩn cấp tổ chức cho quản lý rủi ro, ký quỹ và công bố thông tin để phát triển thành các tiện ích tài chính đáng tin cậy.

“Các thị trường dự đoán cần ký quỹ điều chỉnh theo biến động, công bố vị trí theo thời gian thực và kiểm toán độc lập,” Pellicer nói. “Những cải cách đó sẽ biến chúng từ công cụ đầu cơ thành các tiện ích phòng ngừa rủi ro đáng tin cậy.”

Chan đồng ý, nói rằng các thị trường dự đoán hoạt động giống như các quyền chọn và nên được giám sát theo các khung tương tự. Lin nhấn mạnh rằng các nhà đầu tư chiến lược — từ các quỹ đầu tư mạo hiểm đến các tổ chức tài chính — cung cấp sự tín nhiệm quy định quan trọng và khả năng tiếp cận chính sách.

Pellicer bổ sung rằng những người ủng hộ như Charles Schwab, Henry Kravis, Peter Thiel và Vitalik Buterin mang lại vốn và tính hợp pháp, thúc đẩy sự tham gia chính sách và sự chấp nhận của công chúng. Các nhà ủng hộ lớn bao gồm Founders Fund, Blockchain Capital, Ribbit, Valor, Point72 Ventures và Coinbase Ventures — kết nối vốn từ tiền điện tử và truyền thống trong một loại tài sản “dữ liệu xác suất” mới.

khung pháp lý và sự phát triển toàn cầu

Khung MiCA của châu Âu để lại các thị trường dự đoán chưa được định nghĩa, trong khi Singapore và Thái Lan cấm chúng theo luật cờ bạc. Tuy nhiên, các khu vực pháp lý mới như UAE và Hong Kong đang nổi lên như các nơi thử nghiệm cho sự phát triển có quy định. Chan chỉ ra Vương quốc Anh, nơi có luật cờ bạc cân bằng và văn hóa “siêu tài chính hóa” có thể lấp đầy khoảng trống chính sách của MiCA và thúc đẩy sự chấp nhận sớm.

Lin xem xét sự thử nghiệm toàn cầu như một sự chuyển đổi rộng hơn trong cách các nền kinh tế đánh giá thông tin. Việc gán giá cho các kết quả trước đây không thể đo lường có thể định nghĩa lại các thị trường — từ giao dịch tài sản đến giao dịch kiến thức. Chan gợi ý rằng xu hướng này có thể dẫn đến các mô hình “futarchy”, nơi các kết quả thị trường thay vì phiếu bầu quyết định các chính sách công.

tương lai của các thị trường dự đoán

Dự báo tháng 07/2025 của IMF dự kiến tăng trưởng toàn cầu 3.0% — một bối cảnh thuận lợi cho các tài sản rủi ro và thị trường sự kiện. Với các quy tắc rõ ràng hơn, các địa điểm dự đoán có thể trở thành công cụ phòng ngừa tiêu chuẩn cho cả các tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Các thị trường dự đoán đang chuyển từ bên lề đầu cơ sang tính hợp pháp tài chính. Đầu tư của ICE và sự chấp thuận của CFTC đánh dấu một cơ sở hạ tầng đang trưởng thành, tuy nhiên sự phân mảnh pháp lý và rủi ro quản trị vẫn tồn tại. Ranh giới giữa đổi mới và cá cược vẫn mờ nhạt — được định hình ít bởi công nghệ hơn là bởi quy định và niềm tin.

Nếu sự minh bạch và giám sát tiến bộ song song với đổi mới, các hợp đồng sự kiện có thể phát triển thành một loại công cụ định giá rủi ro mới cho cả nhà đầu tư và tổ chức. Cho đến lúc đó, các thị trường dự đoán đứng ở ngã tư: một phần thử nghiệm, một phần cơ sở hạ tầng, và một thử nghiệm sống về cách tài chính đánh giá tầm nhìn xa.