Liệu kỷ nguyên mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu có thực sự sắp kết thúc?

TradingKey - Các ngân hàng trung ương có đang đồng loạt bán tháo vàng? Kể từ khi tình hình tại Iran trở nên tồi tệ hơn, thị trường vàng đã trải qua những biến động mạnh mẽ. Trong tháng 3, giá vàng ( XAUUSD) có thời điểm đã giảm mạnh tới 16%. Cùng với tin tức Thổ Nhĩ Kỳ bắt đầu bán vàng, những lo ngại của thị trường về việc liệu "xu hướng mua vàng của các ngân hàng trung ương đã đảo ngược hay chưa" đã gia tăng mạnh mẽ.

UBS ( UBS) chuyên gia chiến lược Joni Teves, trong báo cáo nghiên cứu kim loại quý mới nhất công bố ngày 2/4, đã đưa ra đánh giá rõ ràng: khả năng xảy ra sự thay đổi cấu trúc và các đợt bán tháo vàng quy mô lớn của các ngân hàng trung ương là cực kỳ thấp. Các tổ chức chính thức sẽ duy trì vị thế mua ròng, mặc dù tốc độ mua sẽ chậm lại ở mức vừa phải—lượng mua vàng cả năm 2026 dự kiến đạt khoảng 800 đến 850 tấn, thấp hơn một chút so với mức xấp xỉ 860 tấn vào năm 2025.

Báo cáo chỉ ra rằng bằng chứng cho thấy "việc bán vàng của ngân hàng trung ương" là động lực chính cho đợt điều chỉnh giảm này là không chắc chắn; con số 800-850 tấn cho thấy sự "chậm lại" thay vì là một sự đảo ngược xu hướng.

Các kịch bản mà thị trường lo ngại là cụ thể: nếu xung đột ở Trung Đông kéo dài, giá dầu đẩy lạm phát lên cao, tăng trưởng suy yếu và nội tệ mất giá, một số ngân hàng trung ương có thể buộc phải bán vàng để đối phó với áp lực. Tuy nhiên, việc bán ra của các ngân hàng trung ương riêng lẻ không đồng nghĩa với việc đảo ngược xu hướng của khu vực chính thức.

Trên thực tế, trong suốt 15 năm tích lũy vàng liên tục của khu vực chính thức, việc bán ra hàng tháng không phải là hiếm gặp. Lý do có thể đa dạng, chẳng hạn như các ngân hàng trung ương đã mua ở mức giá thấp hơn trong những năm trước thực hiện chốt lời chiến thuật ngoài các vị thế cốt lõi, giá vàng tăng vọt dẫn đến hoạt động tái cân bằng, hoặc dòng vàng chảy vào tự nhiên từ các quốc gia sản xuất vàng chuyển thành các lô hàng xuất khẩu tại một số thời điểm nhất định. Nói cách khác, bán ra có thể là một hành động mà không nhất thiết đại diện cho sự thay đổi về quan điểm.

Đánh giá cơ sở của UBS là hoạt động mua ròng vẫn tiếp tục, mặc dù với tốc độ chậm hơn. Điểm khác biệt nằm ở thói quen giao dịch của khu vực chính thức; họ hành động giống như những người mua vật chất hơn, thường tạo ra mức sàn trong các đợt điều chỉnh để giúp thị trường ổn định nhanh hơn ở các mức giá cao hơn. Ngược lại, khu vực chính thức thường không mua đuổi khi giá tăng, mà ưu tiên tham gia khi giá thuận lợi hơn và biến động lắng xuống. Điều này giải thích tại sao khi biến động tăng vọt, thị trường đột nhiên có cảm giác như "các ngân hàng trung ương đã biến mất".

Nghiên cứu cho thấy gần đây, khu vực chính thức và các bên nắm giữ dài hạn khác có xu hướng chờ đợi và quan sát nhiều hơn thay vì ngay lập tức bù đắp các vị thế trong mỗi đợt giảm giá.

Kể từ năm 2022, hoạt động mua vào của các ngân hàng trung ương và các tổ chức chính thức đã là nguồn hỗ trợ quan trọng cho thị trường vàng giá lên. Đầu tháng 3, sự bất ổn do xung đột ở Trung Đông gây ra, kết hợp với lãi suất thực của Mỹ tăng vọt và đồng USD mạnh lên, đã cùng nhau gây áp lực nặng nề lên giá vàng.

Tuy nhiên, nhu cầu vàng mạnh mẽ duy trì tại thị trường Trung Quốc (nơi giá vàng trong nước liên tục duy trì ở mức cao hơn giá thế giới) đã hạn chế hiệu quả đà giảm của giá vàng, giúp giá ngừng rơi và ổn định quanh mức 4.500 USD. Với việc kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đảo ngược, giá vàng hiện đang có xu hướng quay trở lại mốc 4.700 USD.

Nỗi hoảng loạn trước đợt bán tháo 50 tấn vàng của Thổ Nhĩ Kỳ đang bị khuếch đại.

Báo cáo nghiên cứu mới nhất của UBS đưa ra giải trình rõ ràng về các hoạt động vàng đang được thảo luận sôi nổi của Ngân hàng Trung ương Cộng hòa Thổ Nhĩ Kỳ (CBRT), chỉ ra rằng các cách diễn giải thị trường hiện tại về sự kiện này chứa đựng những sai sót đáng kể. Một phần tổng lượng vàng mà CBRT báo cáo thực chất tương ứng với vị thế của các ngân hàng thương mại trong nước; kết hợp với thực tế là một số hoạt động là hợp đồng hoán đổi (swap) thế chấp bằng vàng thay vì bán giao ngay trực tiếp, dữ liệu tiêu đề dễ bị thị trường hiểu lầm. Dữ liệu có khả năng phân tách những thay đổi trong tổng lượng vàng nắm giữ của Thổ Nhĩ Kỳ hiện đang bị chậm trễ, và thị trường phải chờ đợi dữ liệu chi tiết hơn để nhận định xu hướng thực sự.

Trong hai tuần sau khi nổ ra cuộc chiến Iran, CBRT đã sử dụng khoảng 60 tấn vàng, trị giá hơn 8 tỷ USD, thông qua các hoạt động bán trực tiếp và hoán đổi vàng, vốn đã trở thành nguồn áp lực giảm giá chính trên thị trường vàng gần đây. Theo dữ liệu mới nhất do CBRT công bố, dự trữ vàng đã giảm 6 tấn trong tuần kết thúc vào ngày 13/3 và giảm thêm mức đáng kể 52,4 tấn trong tuần kết thúc vào ngày 20/3, tổng cộng gần 58,4 tấn và cho thấy quy mô dự trữ sụt giảm mạnh mẽ.

Theo những người am hiểu vấn đề, không phải tất cả các hoạt động vàng này đều là bán trực tiếp; hơn một nửa được thực hiện thông qua các thỏa thuận hoán đổi vàng lấy ngoại tệ (FX) tại thị trường hải ngoại, trong khi phần còn lại được bán trực tiếp trên thị trường. Phương thức này về bản chất là sử dụng vàng làm tài sản thế chấp để có được nguồn tài trợ đồng USD chi phí thấp, một công cụ thông thường của các ngân hàng trung ương để quản lý áp lực thanh khoản. Việc Thổ Nhĩ Kỳ sử dụng vàng diễn ra trong bối cảnh quốc gia này đã tiêu tốn khoảng 26 tỷ USD dự trữ ngoại hối để ổn định tỷ giá đồng Lira, khiến dự trữ ngoại hối gần như cạn kiệt và buộc phải sử dụng dự trữ vàng để bổ sung thanh khoản.

Quy mô các hoạt động vàng của ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ đã vượt quá mức rút vốn từ các quỹ ETF vàng toàn cầu trong cùng kỳ. Theo dữ liệu từ Bloomberg, các quỹ ETF vàng đã ghi nhận mức rút vốn khoảng 43 tấn trong cùng hai tuần đó, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức cũng đang đồng thời giảm lượng vàng nắm giữ. Là một trong những công cụ chính để các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân phân bổ vào vàng, việc rút vốn khỏi ETF càng làm gia tăng tâm lý bi quan trên thị trường.

Trong thập kỷ qua, Thổ Nhĩ Kỳ là một trong những quốc gia mua vàng tích cực nhất toàn cầu, xếp thứ hai vào năm 2024 với 75 tấn vàng được mua trong số các ngân hàng trung ương; việc tích trữ vàng dài hạn của nước này nhằm mục đích giảm sự phụ thuộc vào các tài sản định danh bằng đồng USD và tăng cường đa dạng hóa dự trữ ngoại hối.

Tuy nhiên, sau khi tình hình ở Iran leo thang, chi phí nhập khẩu năng lượng tăng vọt và nhu cầu đồng USD tăng mạnh đã buộc ngân hàng trung ương phải điều chỉnh chiến lược, chuyển sang sử dụng dự trữ vàng để đổi lấy thanh khoản ngoại tệ hoặc đồng Lira.

Đối với các ngân hàng trung ương, các hoạt động liên quan đến việc bán vàng giao ngay kèm theo thỏa thuận hoán đổi để mua lại trong tương lai không phải là hiếm; điều này thực chất tương đương với việc đảm bảo nguồn tài trợ đồng USD chi phí thấp bằng cách sử dụng vàng làm tài sản thế chấp.

Nhà kinh tế Fatih Akcelik của JPMorgan lưu ý rằng Thổ Nhĩ Kỳ nắm giữ khoảng 30 tỷ USD dự trữ vàng tại Ngân hàng Trung ương Anh (Bank of England), số vàng này có thể được sử dụng trực tiếp để giao dịch trên thị trường London mà không bị hạn chế về mặt hậu cần, tạo điều kiện cho việc can thiệp nhanh chóng vào thị trường ngoại hối.

Trường hợp của Thổ Nhĩ Kỳ đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường vì nó phù hợp với kịch bản "các ngân hàng trung ương bắt đầu bán vàng", khiến nó dễ dàng được diễn giải như một tín hiệu đảo chiều trong xu hướng mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu.

Tuy nhiên, Thổ Nhĩ Kỳ bộc lộ một số đặc thù nhất định. Thứ nhất, một phần của các biến động vàng được thực hiện thông qua các thỏa thuận hoán đổi thay vì bán trực tiếp; thứ hai, CBRT từ lâu đã sử dụng vàng như một công cụ chính sách để hỗ trợ quản lý thanh khoản trong hệ thống ngân hàng nội địa, và dữ liệu dự trữ vàng của cơ quan này bao gồm cả các vị thế tương ứng của các ngân hàng thương mại.

Kể từ năm 2017, Thổ Nhĩ Kỳ đã cho phép các ngân hàng và các thực thể khác sử dụng vàng rộng rãi hơn trong hệ thống tài chính, có nghĩa là "những thay đổi trong dữ liệu tổng hợp" không tương đương với việc "ngân hàng trung ương xả hàng ra thị trường". Do đó, báo cáo gợi ý nên chờ đợi việc công bố dữ liệu chi tiết hơn trước khi thảo luận về bất kỳ thay đổi xu hướng cấu trúc nào.

UBS điều chỉnh dự báo giá vàng

Mặc dù giá vàng có thể đối mặt với sự tích lũy và biến động nhiều hơn trong những tuần tới khi thị trường liên tục đánh giá lại các rủi ro địa chính trị, UBS vẫn giữ vững quan điểm rằng các yếu tố cơ bản dài hạn của vàng vẫn rất mạnh mẽ. Các vị thế đầu cơ trên thị trường hiện đang khá thấp, trong khi tỷ lệ phân bổ vàng của các nhà đầu tư dài hạn vẫn chưa đủ.

UBS nhấn mạnh rằng đợt điều chỉnh giá này đại diện cho một cơ hội tuyệt vời để thiết lập các vị thế vàng chiến lược.

Chịu ảnh hưởng bởi các điều chỉnh định giá theo thị trường trong quý đầu tiên, UBS đã điều chỉnh nhẹ dự báo giá vàng trung bình hàng năm cho năm 2026 từ 5.200 USD xuống còn 5.000 USD, trong khi vẫn kiên trì duy trì mục tiêu giá cuối năm ở mức 5.600 USD được thiết lập vào cuối tháng 1.

Từ góc độ giao dịch, giá vàng không di chuyển theo một đường thẳng; tình trạng tích lũy và biến động giá thất thường có thể tiếp diễn trong những tuần tới khi thị trường tiếp tục đánh giá lại các rủi ro địa chính trị.

Tuy nhiên, hai động lực cốt lõi cho việc phân bổ vàng trong trung và dài hạn đang mạnh dần lên: những rủi ro bắt nguồn từ sự kết hợp giữa tăng trưởng và lạm phát cùng với sự kéo dài của căng thẳng địa chính trị đang khiến "phân bổ vàng để đa dạng hóa" trở thành một chiến lược danh mục đầu tư ngày càng phổ biến.