Kỷ nguyên Warsh tại Fed báo hiệu hồi chuông báo tử cho QE, gây chấn động thị trường Trái phiếu Kho bạc 30 nghìn tỷ USD

TradingKey - Sau khi Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Fed tiếp theo, những đồn đoán về quy trình "thu hẹp bảng cân đối kế toán" của ông đã bắt đầu nhen nhóm. Để xoa dịu những lo ngại của thị trường, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent cho biết hôm Chủ nhật rằng ông không tin Fed sẽ nhanh chóng thu hẹp bảng cân đối kế toán.

Tuy nhiên, cần phải thừa nhận rằng với đề cử của Warsh, những ý tưởng sáng tạo mà ông từng đề xuất để điều hành Fed sẽ được đưa ra thảo luận. Một trong những vấn đề trọng tâm nhất là việc tạo ra một phiên bản mới của "Thỏa thuận năm 1951" (1951 Accord) nhằm tái cấu trúc mối quan hệ giữa Fed và Bộ Tài chính. Các nhà phân tích tin rằng động thái này có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu kho bạc trị giá 30 nghìn tỷ USD và thay đổi cách quản lý bảng cân đối kế toán của Fed.

Warsh: Phản đối việc mua trái phiếu không giới hạn và nới lỏng định lượng (QE) kéo dài

"Thỏa thuận năm 1951" mà Warsh đề cập trong lịch sử đã đặt ra những giới hạn nghiêm ngặt đối với sự can thiệp của Fed vào thị trường trái phiếu. Vào cuối Thế chiến II, Fed đã kìm giữ lãi suất ở mức cực thấp để hỗ trợ ngân sách chính phủ và giảm chi phí vay trong và sau chiến tranh, dẫn đến lạm phát tăng vọt. Do đó, vào năm 1951, chính quyền Truman đã ký thỏa thuận này, chính thức trao cho Fed quyền đưa ra các quyết định chính sách tiền tệ độc lập, sau đó Fed không còn nghĩa vụ phải can thiệp vô thời hạn vào thị trường trái phiếu kho bạc để kìm giữ lãi suất.

Tuy nhiên, thực tế hiện nay là Fed vẫn đóng vai trò lớn trên thị trường trái phiếu kho bạc vì cơ quan này đã thực hiện các đợt mua trái phiếu trị giá hàng nghìn tỷ USD trong những giai đoạn khắc nghiệt như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và đại dịch năm 2020. Về vấn đề này, Warsh đã lưu ý vào tháng 4 năm ngoái rằng việc Fed mua tài sản khổng lồ sau khủng hoảng và đại dịch đã vi phạm tinh thần của Thỏa thuận năm 1951 và thúc đẩy chính phủ vay mượn không kiềm chế. Hiện tại, bảng cân đối kế toán của Fed đang ở mức 6,6 nghìn tỷ USD, chủ yếu bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ và chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp.

Ông Bessent cũng có quan điểm tương tự, chỉ trích Fed vì đã duy trì nới lỏng định lượng quá lâu và cho rằng Fed chỉ nên thực hiện QE trong những "tình huống khẩn cấp thực sự" và có sự "phối hợp với các nhánh khác của chính phủ".

Warsh đã tuyên bố rằng một thỏa thuận mới có thể xác định quy mô bảng cân đối kế toán của Fed, trong khi Bộ Tài chính sẽ quyết định kế hoạch phát hành nợ của mình.

Warsh sẽ có tác động như thế nào đến trái phiếu kho bạc Mỹ?

Bloomberg đưa tin rằng thỏa thuận này đang gây ra nhiều tranh cãi trên thị trường: nếu đây chỉ là một sự điều chỉnh hành chính nhỏ, tác động ngắn hạn của nó đối với thị trường trái phiếu kho bạc trị giá 30 nghìn tỷ USD sẽ không đáng kể; tuy nhiên, nếu nó thực sự liên quan đến danh mục chứng khoán hơn 6 nghìn tỷ USD hiện tại của Fed, nó không chỉ có thể làm gia tăng biến động thị trường mà còn làm sâu sắc thêm những lo ngại về tính độc lập của Ngân hàng Trung ương Mỹ.

Krishna Guha của Evercore ISI lưu ý rằng cách tiếp cận này cho phép Bộ Tài chính can thiệp vào quá trình ra quyết định của Fed, điều mà các nhà đầu tư có thể hiểu là ông Bessent có quyền phủ quyết mềm đối với bất kỳ kế hoạch thắt chặt định lượng (QT) nào.

Tim Duy, chuyên gia kinh tế trưởng tại Mỹ của SGH Macro Advisors, tỏ ra bi quan hơn khi cho rằng thỏa thuận này không hẳn là để bảo vệ Fed mà giống như một khung kiểm soát đường cong lợi suất (YCC). Thỏa thuận này đồng bộ hóa bảng cân đối kế toán của Fed với hoạt động tài trợ của Bộ Tài chính, liên kết rõ ràng các hoạt động tiền tệ với thâm hụt ngân sách.

Tóm lại, nếu thỏa thuận này cuối cùng được ký kết, chức năng của Fed sẽ thay đổi căn bản: nếu bảng cân đối kế toán phải khớp với quy mô và kỳ hạn phát hành nợ của Bộ Tài chính, Fed hầu như sẽ không thể độc lập quyết định tốc độ mở rộng hoặc thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình.

Ngoài ra, thị trường kỳ vọng thỏa thuận này có thể chuyển dịch tài sản nắm giữ của Fed từ các chứng khoán trung và dài hạn sang các tín phiếu kho bạc (T-bills) có kỳ hạn từ 12 tháng trở xuống, điều này sẽ giúp Bộ Tài chính giảm bớt việc phát hành trái phiếu trung và dài hạn.

Deutsche Bank dự báo rằng dưới sự lãnh đạo của Warsh, Fed có thể trở thành bên mua tích cực tín phiếu kho bạc trong vòng 5 đến 7 năm tới; trong một kịch bản, tỷ lệ tín phiếu kho bạc trong danh mục nắm giữ của Fed dự kiến sẽ tăng từ mức dưới 5% hiện nay lên 55%.

Tuy nhiên, Ed Al-Hussainy, một quản lý tại Columbia Threadneedle Investments, cảnh báo rằng những vấn đề nghiêm trọng sẽ nảy sinh nếu thỏa thuận này ngụ ý rằng Bộ Tài chính có thể dựa vào Fed để hấp thụ một phần nợ trong dài hạn.

Các nhà phân tích đã chỉ ra những rủi ro tiềm ẩn: nếu các nhà đầu tư tin rằng hành động mua trái phiếu của Fed hoàn toàn do các yếu tố tài khóa thúc đẩy, liệu cơ quan này có còn cam kết đầy đủ trong việc chống lạm phát hay không? Nếu nhà đầu tư nhận thấy Fed đã xa rời sứ mệnh cốt lõi là kiềm chế lạm phát, điều đó có thể gây ra biến động thị trường gia tăng và kỳ vọng lạm phát leo thang, thậm chí trong trường hợp cực đoan, nó có thể làm suy yếu vị thế của đồng USD và trái phiếu kho bạc như những tài sản trú ẩn an toàn.

Kế hoạch QT của Warsh có khả thi hay không?

George Goncalves, người đứng đầu chiến lược vĩ mô Mỹ tại MUFG, tin rằng ngay cả khi Warsh lãnh đạo Fed, ông cũng sẽ không nhanh chóng thu hẹp bảng cân đối kế toán vì cần phải thực hiện nhiều thay đổi trong các quy định ngân hàng trước đó.

Khung quy định hiện hành quy định lượng dự trữ mà các ngân hàng phải nắm giữ và thành phần của các tài sản đó. Một cách để các ngân hàng có được dự trữ là thông qua việc Fed mua chứng khoán từ họ và "ghi có" vào tài khoản dự trữ của ngân hàng tại Fed. Nói tóm lại, nếu Fed ngừng mua chứng khoán từ họ, lượng dự trữ của họ sẽ giảm đáng kể, có khả năng giảm xuống dưới ngưỡng quy định.