Dữ liệu on-chain chứng minh chu kỳ Bitcoin đã thay đổi

Bitcoin (BTC) đang phá vỡ những kịch bản chu kỳ từng xác định mọi đỉnh lịch sử trước đó. Dữ liệu on-chain cho thấy các chỉ số từng cảnh báo thị trường chạm đỉnh vẫn im lặng, dù BTC đã vượt 81,000 USD.

MVRV Z-Score, số dư trên sàn giao dịch, và lượng BTC do các quỹ ETF giao ngay nắm giữ, đều cho thấy đang có một sự thay đổi cấu trúc thay vì bước vào giai đoạn cuối chu kỳ thông thường. Trong khi tín hiệu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ rất trầm lắng, thì các tổ chức liên tục mua vào mạnh mẽ ở mức kỷ lục.

Chu kỳ Bitcoin: Chỉ báo MVRV Z-Score không hoạt động như trước

MVRV Z-Score đo lường khoảng cách giữa giá trị thị trường và giá trị thực tế đã thực hiện của Bitcoin. Trong quá khứ, chỉ số này vượt mức 6 là tín hiệu thị trường tạo đỉnh. Khi chỉ số gần 0 lại báo hiệu giai đoạn tích lũy.

Theo dữ liệu từ Glassnode, chỉ số này chỉ nhích lên quanh mức 3.5 sau sự kiện halving mới đây, thấp hơn nhiều so với mức 12, 11, và 7 từng xuất hiện ở các đỉnh chu kỳ 2013, 2017 và 2021.

Những chu kỳ trước thường chạm đỉnh khi Z-Score leo lên vùng đỏ trên 6. Đỉnh của năm 2017 ở mức 10, còn đỉnh năm 2021 là gần 7. Trong chu kỳ lần này, chỉ số chưa hề tiệm cận các mức đó.

Đến ngày 14/05/2026, Z-Score chỉ dao động quanh mức 1. Tín hiệu từng xuất hiện ở mọi giai đoạn “hưng phấn cao trào” của thị trường đến nay hoàn toàn im lặng kể từ khi BTC tăng từ đáy năm 2022.

Để xác nhận thị trường đã đạt đỉnh kiểu truyền thống, Z-Score cần tăng trở lại trên mức 3.5. Nếu chỉ số này tăng bền vững về phía 6, lịch sử cho thấy có thể sẽ xảy ra đợt điều chỉnh giảm kéo dài nhiều tháng.

Hiện tượng “nén” của chỉ số này chứng tỏ giá trị thực tế của BTC đang tăng đủ nhanh để hấp thu mọi biến động giá. Sự phân kỳ hưng phấn đã từng xuất hiện ở các đỉnh cũ chưa hề lặp lại lần này.

Nguồn cung trên sàn giao dịch tiếp tục giảm

Biểu đồ số dư trên các sàn giao dịch cũng cho thấy một bước chuyển cấu trúc rõ ràng về nguồn cung. Glassnode liên tục theo dõi tổng lượng BTC để trên sàn trong suốt lịch sử thị trường.

Dự trữ BTC trên sàn từng đạt đỉnh hơn 3.3 triệu BTC vào đầu năm 2022. Sau đó, con số này liên tục giảm dần, và đến tháng 05/2026 chỉ còn quanh mức 3 triệu BTC.

Trong cùng giai đoạn trên, giá Bitcoin vẫn tiếp tục tăng mạnh. BTC vượt qua các đỉnh chu kỳ trước, chạm 126,000 USD vào tháng 10/2025, bất chấp nguồn cung trên sàn ngày càng cạn kiệt.

Việc lượng BTC giảm trong khi giá tăng cho thấy phần lớn nhà đầu tư đã chuyển coin về ví lưu trữ bảo mật. Mô hình này cũng tương đồng với tín hiệu cá voi tích lũy từ các nhóm ví lớn.

Để xu hướng này đảo chiều, lượng BTC trên sàn cần tăng trở lại qua mốc 3.2 triệu BTC. Khi đó sẽ có tín hiệu các nhà đầu tư đã tích trữ coin trong ba năm qua bắt đầu phân phối ra thị trường.

Các quỹ ETF giao ngay hiện nắm giữ khoảng 1.3 triệu BTC

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ chưa từng tồn tại trước tháng 01/2024. Theo dữ liệu tổng hợp từ Glassnode, các quỹ này đã nắm giữ gần 1.3 triệu BTC cho tới nay.

Con số này chiếm khoảng 6.5% tổng nguồn cung lưu thông của BTC. Quỹ IBIT của BlackRock dẫn đầu, theo sau là FBTC của Fidelity và nhóm sản phẩm của Grayscale.

Các quỹ này liên tục mua vào ngay cả khi giá BTC tích lũy hoặc điều chỉnh, cho thấy phần lớn quyết định phân bổ tài sản là của tổ chức, chứ không phải do nhà đầu tư nhỏ lẻ chạy theo sóng tăng. Các ETF đã mua vào lượng BTC mỗi ngày nhiều hơn cả số BTC được đào mới.

Khi số người mua mới ngày càng nhiều nhưng lượng coin lưu thông ngày càng ít, điều này lý giải tại sao giá BTC tăng mạnh mà không cần nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ như các chu kỳ trước đó.

Tuy nhiên, câu chuyện ở đây mang tính cấu trúc nhiều hơn là về hướng đi giá. Những nguyên nhân khiến chưa xuất hiện cơn sốt từ nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng có thể khiến việc điều chỉnh vào giai đoạn cuối chu kỳ trở nên nhẹ nhàng hơn.

Dòng tiền vào ETF vẫn có thể đảo chiều bất cứ lúc nào. Việc các tổ chức nắm giữ tập trung một lượng lớn BTC cũng kéo theo rủi ro mới liên quan đến việc cân đối lại danh mục hoặc điều kiện thanh khoản trên thị trường toàn cầu.

Nhìn vào số liệu, có thể thấy các ngưỡng từng mang ý nghĩa lịch sử trước đây có thể không còn phù hợp để áp dụng cho thị trường hiện tại.