Benjamin Cowen tiết lộ lý do vì sao mùa altcoin chưa từng đến

Suốt phần lớn năm 2025, những người nắm giữ altcoin chỉ biết chờ đợi. Trong khi Bitcoin liên tục tăng giá và lập đỉnh mới gần 126,000 USD, họ hy vọng điều quen thuộc sẽ lặp lại — dòng tiền xoay vòng, altcoin bứt phá, mùa lãi đậm thường thưởng cho sự kiên nhẫn. Nhưng năm nay, điều đó đã không xảy ra.

Benjamin Cowen, nhà sáng lập IntoTheCryptoverse, không lấy làm bất ngờ. Anh có một cách gọi riêng cho hiện tượng này và nó đã làm thay đổi mọi thứ.

“Đây là một chu kỳ mà Bitcoin đạt đỉnh trong sự thờ ơ chứ không phải hưng phấn.”

Chỉ một câu nói này cũng đã nói lên rất nhiều điều về chu kỳ năm 2025 hơn bất kỳ mục tiêu giá hay dữ liệu on-chain nào. Để hiểu lý do vì sao, chúng ta cần nhìn qua dữ liệu ở bốn biểu đồ — từ cảm xúc trên mạng xã hội, cấu trúc thị trường, cho đến các yếu tố vĩ mô sâu xa toàn cầu.

Đỉnh giá tưởng bình thường nhưng lại rất khác

Bitcoin vẫn làm đúng những gì nó đã từng làm. Giá lập đỉnh vào quý 4 của năm sau halving – một lịch trình quen thuộc suốt các chu kỳ bốn năm trước đó. Nhìn bề ngoài, mọi thứ dường như không có gì bất thường. Nhưng nếu nhìn kỹ hơn, bạn sẽ thấy có điểm khác biệt rất lớn.

Biểu đồ Social Metrics Historical Risk của Cowen thể hiện mọi thứ rất rõ ràng qua hình ảnh. Biểu đồ này dùng màu sắc để mã hóa các thời điểm trong lịch sử giá Bitcoin dựa trên độ tương tác mạng xã hội — màu nóng (đỏ, cam) chỉ mức quan tâm cao, màu lạnh (xanh) chỉ mức quan tâm thấp.

Năm 2017 và 2021, Bitcoin lập đỉnh trong màu đỏ rực, cam cháy. Sự quan tâm trên mạng xã hội bùng nổ. Nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ xô tham gia. Ai cũng bàn tán về crypto.

Nhưng đến năm 2025, khi Bitcoin chạm đỉnh cao nhất mọi thời đại lại là lúc biểu đồ chuyển sắc lạnh. Sự quan tâm, tương tác xã hội rơi xuống mức thấp hiếm có đúng ngay thời điểm thị trường thiết lập đỉnh.

Không còn những cơn sốt mua, không còn tiêu đề báo chí lớn kéo tiền mới đổ vào. Đỉnh giá diễn ra trong sự yên lặng, gần như vô hình — đúng kiểu mà Benjamin Cowen gọi là sự thờ ơ.

“Năm 2017 và 2021, chúng ta lập đỉnh trong niềm hưng phấn và đó là lý do tiền luân chuyển sang các tài sản rủi ro hơn như altcoin. Còn khi lập đỉnh trong sự thờ ơ, bạn sẽ không còn thấy dòng tiền đó.”

Điều tương tự từng xảy ra chỉ duy nhất một lần trước đó – vào năm 2019. Và đây cũng chính là điểm khởi đầu cho mọi câu chuyện sau này.

Benjamin Cowen: Vì sao sự thờ ơ giết chết mùa altcoin

Khi thị trường tràn ngập cảm xúc tích cực, trình tự diễn ra khá dễ đoán. Bitcoin tăng mạnh rồi lập đỉnh, nhà đầu tư ban đầu chốt lời, dòng tiền sẽ chuyển sang các tài sản rủi ro hơn — altcoin. Cộng đồng lúc ấy còn dư âm phấn khích nên tiếp tục đi tìm cơ hội mới. Mùa altcoin gần như diễn ra theo quán tính.

Nhưng khi thị trường ở trạng thái thờ ơ, trình tự đó hoàn toàn bị phá vỡ. Khi Bitcoin lập đỉnh mà không khí lại lạnh nhạt, chẳng còn đám đông nào để chờ xoay vòng dòng tiền.

Làn sóng nhà đầu tư nhỏ lẻ vốn là động lực kéo giá altcoin không bao giờ xuất hiện. Không có người mua mới, altcoin không còn con đường nào ngoài đi xuống.

Cowen chia sẻ rất thẳng thắn như sau:

“Còn khi đỉnh giá diễn ra trong thờ ơ, như năm 2019, bạn sẽ không thấy có xoay vòng dòng tiền. Lý do đơn giản vì không còn ai để mua lại altcoin của bạn nữa.”

Kết quả thể hiện rõ trong biểu đồ tổng vốn hóa altcoin. Thay vì một đợt xoay vòng sắc nét sau khi Bitcoin lập đỉnh, biểu đồ lại cho thấy điều đau lòng hơn – vốn hóa altcoin cứ âm thầm bào mòn dần dần. Altcoin liên tục mất giá so với Bitcoin không chỉ trong giai đoạn giảm giá, mà xuyên suốt cả chu kỳ – kể cả lúc thị trường tăng mạnh lẫn sau khi hết sóng tăng.

Đây không phải là chuyện ngẫu nhiên hay kém may mắn. Nó là kết quả trực tiếp từ bối cảnh kinh tế vĩ mô trong chu kỳ lần này.

Bối cảnh vĩ mô: 2019 và 2025 kể chung một câu chuyện

Phần lớn chuyên gia tiền mã hóa vẫn xem Bitcoin là một thế giới riêng, chỉ vận hành theo chu kỳ halving và các yếu tố on-chain. Nhưng Benjamin Cowen lập luận rằng như vậy mới chỉ nhìn được một nửa vấn đề mà thôi.

Chu kỳ kinh doanh toàn cầu — nhịp điệu của tăng trưởng, những lo lắng khi cuối chu kỳ và thời kỳ suy thoái — không quyết định khi nào Bitcoin lập đỉnh, mà tác động trực tiếp đến cách nhà đầu tư ứng xử mỗi khi thị trường tới đỉnh.

Biểu đồ Business Cycles của Cowen, xây dựng từ nhiều yếu tố như diễn biến S&P 500, tỷ lệ thất nghiệp, lãi suất, lạm phát và lượng tiền M2, chứng minh điều đó một cách trực quan.

Từ những ngày đầu của Bitcoin cho tới khoảng 2019, bối cảnh vĩ mô vẫn thuộc giai đoạn đầu của chu kỳ kinh doanh — thời gian phục hồi kéo dài sau khủng hoảng tài chính 2008. Khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư ở mức rất cao. Họ sẵn sàng “leo thang” đầu tư, từ chứng khoán, chuyển sang Bitcoin rồi tới altcoin.

Trong bối cảnh cuối chu kỳ kinh doanh, khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư thay đổi hoàn toàn. Các nhà đầu tư không còn muốn chấp nhận rủi ro cao – họ sẽ chọn cách an toàn hơn. Họ chuyển sang các tài sản chất lượng, ít rủi ro hơn. Nếu nhìn vào thị trường crypto, điều này có nghĩa tiền sẽ đổ vào Bitcoin, không phải altcoin. Đây là lý do vì sao vào các năm 2019 và 2025, dù Bitcoin vẫn tăng giá, nhưng altcoin lại bị “chảy máu” về phía Bitcoin. Môi trường vĩ mô lúc bấy giờ hoàn toàn không ủng hộ chu kỳ tăng giá của altcoin mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn chờ đợi.

“Lý do khiến chu kỳ này khác biệt là vì đây là giai đoạn cuối của chu kỳ kinh doanh. Và lần duy nhất trước đó từng xảy ra hiện tượng altcoin giảm mạnh so với Bitcoin, ngay cả khi Bitcoin tăng đỉnh mà không có dòng tiền quay lại altcoin, chính là giai đoạn năm 2019.”

Biểu đồ Rủi Ro Thanh Khoản (Liquidity Risk) cung cấp thêm một bằng chứng xác thực khác. Hiện tại, chỉ số rủi ro thanh khoản là 0.789 – mức “Cực Kỳ Chặt Chẽ” – giống hệt những gì từng xảy ra trong khủng hoảng tài chính năm 2008 và giai đoạn 2018-2019. Khi thanh khoản bị siết chặt, các nhà đầu tư sẽ không đổ tiền vào các tài sản đầu cơ. Họ ưu tiên giữ tiền ở những nơi an toàn hơn.

Sự tương đồng giữa năm 2019 và 2025 còn rõ nét hơn nữa. Năm 2019, Bitcoin đạt đỉnh vào tháng 06 – hai tháng trước khi chính sách siết chặt thanh khoản kết thúc vào tháng 08. Năm 2025 cũng vậy, Bitcoin lập đỉnh vào tháng 10 – cũng hai tháng trước khi chính sách siết chặt thanh khoản kết thúc vào tháng 12. Mô hình lặp lại, khoảng cách lặp lại, nhưng quy mô thì lớn hơn.

“Những gì đang diễn ra hiện giờ chỉ đơn giản là phiên bản lớn hơn của những gì đã xảy ra trong năm 2019. Mọi thứ đều trùng khớp.”

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo với Benjamin Cowen

So sánh với giai đoạn năm 2019 có thể chưa phải là bức tranh hoàn hảo, nhưng lại là cái nhìn trung thực nhất hiện tại. Chu kỳ 4 năm của Bitcoin vẫn còn nguyên giá trị – Bitcoin lập đỉnh đúng thời điểm thường lệ, và sẽ tạo đáy khoảng 1 năm sau đó. Như vậy, dự kiến chu kỳ đáy khả năng sẽ rơi vào khoảng tháng 10/2026.

Điều mà chu kỳ này cho thấy rõ nhất so với các chu kỳ trước đây, chính là thị trường crypto không vận động một mình. Chu kỳ kinh doanh, điều kiện thanh khoản cũng như khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải là yếu tố nằm ngoài – mà chính là môi trường ảnh hưởng mạnh nhất đến mọi quyết định trên thị trường crypto. Khi bắt đầu chu kỳ và khẩu vị rủi ro tăng, altcoin được nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn.

Nhưng khi đến cuối chu kỳ, khẩu vị rủi ro giảm mạnh và altcoin bị bỏ quên.

Lập luận của Benjamin Cowen không phải là dự báo bi quan vô căn cứ. Đó là một góc nhìn giúp mọi người hiểu vì sao chu kỳ này lại khác biệt – và vì sao, với những ai đã nắm rõ bức tranh vĩ mô, thì kết quả hiện tại không gây bất ngờ.

Mùa altcoin không phải thất bại, mà thực ra vốn dĩ không thể xảy ra trong bối cảnh, điều kiện thị trường như hiện tại.