Năm 2028 được xem là bài kiểm tra sống còn quan trọng cho chiến lược, dù vẫn giữ được vị trí trong Nasdaq 100

Dù Strategy – công ty tích trữ Bitcoin cho doanh nghiệp – vẫn giữ vị trí trong chỉ số Nasdaq 100, nhưng ngày càng có nhiều lo ngại về tính bền vững của mô hình kinh doanh này. Nghiên cứu mới còn chỉ ra rằng năm 2028 là mốc quan trọng quyết định sự sống còn của công ty.

Công ty hiện đang nắm giữ lượng Bitcoin đủ lớn để tác động đến toàn bộ thị trường, vượt xa quy mô của các “cá voi” thông thường.

Tiger Research: “2028 mới là thử thách thực sự”

Công ty nghiên cứu blockchain Tiger Research đã xác định năm 2028 là điểm rủi ro chính trong bản phân tích về cấu trúc tài chính của Strategy.

Báo cáo cho biết công ty đã thay đổi mạnh mẽ cách thức huy động vốn. Trước năm 2023, Strategy chỉ sử dụng tiền mặt và một số trái phiếu chuyển đổi nhỏ để mua Bitcoin, duy trì lượng nắm giữ ở mức hơn 100,000 BTC. Bước sang năm 2024, Strategy tăng mạnh vay nợ bằng cách kết hợp phát hành cổ phiếu ưu đãi, chương trình gọi vốn trực tiếp qua sàn giao dịch (ATM) và phát hành trái phiếu chuyển đổi quy mô lớn. Cách này tạo ra một “vòng lặp”: giá Bitcoin càng tăng, họ càng dễ huy động vốn – càng mua được nhiều Bitcoin hơn nữa.

Vấn đề nằm ở chỗ: quyền chọn mua của các trái phiếu chuyển đổi này đều tập trung vào năm 2028, tạo ra áp lực hoàn trả lên tới 6.4 tỷ USD. Khi đó, nhà đầu tư có quyền yêu cầu công ty thanh toán trước hạn và Strategy không thể từ chối.

Không có dòng tiền, không có quỹ dự phòng

Tiger Research chỉ ra một điểm yếu quan trọng: Toàn bộ vốn huy động được Strategy đều dùng để mua Bitcoin, thay vì đầu tư vào các tài sản sinh lời, tạo dòng tiền.

“Nếu dùng vốn đầu tư vào tài sản sinh lời, công ty sẽ có nguồn thu tự nhiên để hoàn vốn,” báo cáo nêu rõ. “Thay vào đó, Strategy chỉ tập trung tích trữ Bitcoin nên tiền mặt để trả nợ rất hạn chế.”

Nếu đến 2028 không thể xoay vòng vốn hay vay mới, Strategy sẽ buộc phải bán ra khoảng 71,000 BTC ở mức giá 90,000 USD. Lượng bán này tương đương 20-30% tổng khối lượng giao dịch Bitcoin mỗi ngày và có thể gây sóng gió lớn cho toàn thị trường.

Ngưỡng phá sản tăng lên

Ngưỡng phá sản hiện tại của Strategy dự tính vào năm 2025 là mức giá 23,000 USD cho 1 Bitcoin – đồng nghĩa giá Bitcoin phải giảm tới 73% từ hiện tại. Trong khi đó, con số này đã tăng dần qua từng năm: từ 12,000 USD vào năm 2023 lên 18,000 USD trong năm 2024, vì tốc độ tăng nợ nhanh hơn tốc độ mua thêm Bitcoin.

“Rủi ro cấu trúc của Strategy nhìn chung là thấp ở điều kiện bình thường, nhưng sẽ bùng phát mạnh vào năm 2028,” Tiger Research cảnh báo. “Nếu không thể xoay chuyển được vốn, áp lực bán ra có thể đủ lớn để ảnh hưởng toàn bộ thị trường Bitcoin.”

Báo cáo cũng lưu ý các công ty tích trữ tài sản số đời mới thậm chí còn nhiều rủi ro hơn do không có các cơ chế giảm thiểu rủi ro mà Strategy đã xây dựng trong quá trình vượt qua “mùa đông crypto” năm 2022.

Nasdaq 100 giữ vững vị thế giữa hoài nghi

Trong khi đó, Strategy vẫn giữ được vị trí tại Nasdaq 100 qua lần cơ cấu danh mục mới nhất được công bố cuối tuần trước. Tuy nhiên, nhà cung cấp chỉ số toàn cầu MSCI sẽ xem xét lại trường hợp của Strategy vào tháng 01/2025. Một số chuyên gia cho rằng mô hình mua và giữ Bitcoin của công ty này giống quỹ đầu tư hơn là một doanh nghiệp công nghệ.

Strategy là công ty tiên phong về mô hình tích trữ Bitcoin trong doanh nghiệp từ năm 2020, kéo theo hàng chục công ty khác trên toàn cầu làm theo. Tuy nhiên, khi giá cổ phiếu bị biến động mạnh bởi sự lên xuống của Bitcoin (giá cổ phiếu Strategy đã giảm 47% chỉ trong 3 tháng), ngày càng nhiều ý kiến nghi ngờ liệu chiến lược dùng đòn bẩy này có chịu đựng nổi áp lực trả nợ sắp tới hay không.