Cách stablecoin hỗ trợ nợ của Mỹ với 109 tỷ USD mua T-bill

Vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng từ 200 tỷ USD lên 309 tỷ USD từ tháng 07 đến tháng 11/2025, khiến cho các nhà phát hành mua 109 tỷ USD trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để tuân thủ quy định liên bang trong Đạo luật GENIUS.

Sự tăng trưởng đáng kinh ngạc này đánh dấu một thay đổi quan trọng trong cách chính phủ Hoa Kỳ tài trợ cho các hoạt động của mình. Sự thay đổi này chuyển giám sát quy định đối với stablecoin từ Cục Dự trữ Liên bang sang Bộ Tài chính thông qua chính sách đồng đô la kỹ thuật số mới.

Khung pháp lý thúc đẩy nhu cầu về trái phiếu kho bạc

Ngày 18/07/2025, Tổng thống Donald Trump đã ký Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin Hoa Kỳ (GENIUS), tạo ra các quy định liên bang đầu tiên cho stablecoin thanh toán. Luật này yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin phải dự trữ 100% bằng đồng đô la Mỹ hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Nó loại trừ trái phiếu doanh nghiệp và tiền gửi ngân hàng.

Điều khoản quan trọng này biến stablecoin thành động lực cho việc mua trái phiếu chính phủ. Mỗi khi một stablecoin được phát hành, công ty phải đồng thời mua trái phiếu kho bạc với giá trị tương đương. Kết quả là, luôn có nhu cầu tự động về nợ công ngoài các phiên đấu giá trái phiếu truyền thống.

Nhà phân tích Shanaka Anslem Perera đã giải thích các ảnh hưởng trong một phân tích chi tiết, lưu ý rằng yêu cầu này được giấu kín trong 47 trang của quy định kỹ thuật. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã báo cáo vào tháng 11/2025 rằng thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt qua 280 tỷ USD, dẫn đầu là Tether với 184 tỷ USD và USD Coin với 75 tỷ USD trong vốn hóa thị trường.

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent nhấn mạnh tầm quan trọng chiến lược của Đạo luật trong tuyên bố chính thức sau khi nó được thông qua. Ông gọi stablecoin là một sự thay đổi cần thiết trong tài chính kỹ thuật số, củng cố sức mạnh của đồng đô la Mỹ trên toàn thế giới. Bessent dự đoán rằng stablecoin sẽ đạt 3 nghìn tỷ USD vào năm 2030, mang lại 114 tỷ USD tiền tiết kiệm cho chính phủ mỗi năm.

Đo lường tác động tài chính

Mối quan hệ giữa sự mở rộng của stablecoin và chi phí vay cho thấy ý định của luật này. Kết quả khảo sát từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho thấy rằng mức tăng 3.5 tỷ USD trong vốn hóa thị trường stablecoin giảm chi phí vay của chính phủ đi 0.025%. Phân tích này tham chiếu đến những phát hiện này. Khi đạt mốc 3 nghìn tỷ USD, điều này có thể giúp Mỹ tiết kiệm 114 tỷ USD mỗi năm, hoặc khoảng 900 USD mỗi hộ gia đình.

“Chính phủ không cần phải tìm người mua cho nợ của mình nữa. Luật này tự động tạo ra người mua. Mỗi khi ai đó ở bất kỳ đâu trên thế giới mua một đô la kỹ thuật số, công ty phát hành stablecoin buộc phải mua một trái phiếu kho bạc với số tiền đó.”

Từ tháng 7 đến tháng 11, các giao dịch mua trái phiếu kho bạc theo yêu cầu đã lên tới 109 tỷ USD chỉ trong vòng 120 ngày. Trung bình, các nhà phát hành stablecoin đã mua khoảng 908 triệu USD nợ công mỗi ngày — mức tiêu thụ cạnh tranh với các tổ chức truyền thống và ngân hàng trung ương.

Trong bài phát biểu tại Hội nghị Thị trường Kho bạc vào ngày 12/11/2025, Bộ trưởng Bessent cho biết kích thước các phiên đấu giá sẽ duy trì ổn định nhờ vào nhu cầu do stablecoin thúc đẩy. Điều này cho thấy việc chấp nhận đồng đô la kỹ thuật số như một nguồn tài trợ song song cho các hoạt động liên bang.

Một phân tích từ Viện Brookings vào tháng 10/2025 đã ủng hộ những dự báo này. Nghiên cứu đề xuất rằng stablecoin có thể tạo ra 2 nghìn tỷ USD cầu bổ sung cho nợ công của Mỹ. Sự phát triển này sẽ cơ bản định hình lại thị trường toàn cầu bằng cách chuyển đổi việc chấp nhận tiền điện tử thành mua trái phiếu kho bạc.

Thay đổi quy định: Từ Fed sang Treasury

Đạo luật GENIUS đã chuyển quy trình giám sát trung tâm của các nhà phát hành stablecoin sang Cục Quản lý Tài chính (OCC), là một phần của Bộ Tài chính. Vào tháng 7, OCC, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ, thông báo rằng họ sẽ giám sát cả các ngân hàng và nhà phát hành stablecoin phi ngân hàng.

Sự chuyển đổi này loại bỏ quy định về stablecoin khỏi Cục Dự trữ Liên bang và hợp nhất vào trong chi nhánh điều hành của Bộ Tài chính. Giờ đây, Bộ Tài chính nắm giữ sức ảnh hưởng đáng kể đến các điều kiện tiền tệ thông qua chính sách tài sản kỹ thuật số. Sức ảnh hưởng này vượt ra ngoài các quyết định về lãi suất hoặc hoạt động thị trường.

Động thái của JPMorgan chấp nhận Bitcoin làm tài sản thế chấp sau nhiều năm do dự phản ánh sự công nhận nơi các tổ chức về sự tái căn chỉnh chính sách này. Ngân hàng lớn nhất của quốc gia thường chỉ thay đổi quan điểm trước các thay đổi lớn trong chính sách và cấu trúc thị trường.

Các quan sát viên lưu ý rằng cả các quan chức của Bộ Tài chính và các nhân tố tư nhân, như David Sacks, đều đã đóng vai trò trong việc định hình quá trình này. Một nhà phân tích nhận xét rằng Bessent và Sacks đã thể hiện tầm nhìn chiến lược thông qua cách tiếp cận quy định của họ. Họ đã chuyển quyền kiểm soát từ Fed sang Bộ Tài chính trong khi sử dụng stablecoin để giúp tài trợ cho nợ công của Mỹ.

Bộ Tài chính đã khởi xướng một giai đoạn tham vấn công khai vào tháng 9/2025 để triển khai Đạo luật GENIUS, bao gồm hướng dẫn về dự trữ và tài sản đủ điều kiện. Quá trình xây dựng quy định này đang được cập nhật liên tục, đánh dấu sự liên kết giữa stablecoin và kho bạc khi thị trường tiến gần đến các mức nghìn tỷ USD.