Ai thực sự hưởng lợi từ meme coin? Galaxy cho biết không phải là các nhà giao dịch

Một báo cáo mới từ Galaxy Research cho thấy rằng những người hưởng lợi chính từ meme coins không phải là các nhà giao dịch, mà là các nhà cung cấp hạ tầng.

Các nền tảng như launchpads, sàn giao dịch phi tập trung (DEXs), và bot giao dịch tự động thu về doanh thu đáng kể. Trong khi đó, phần lớn các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu lỗ trong một trò chơi tổng bằng không với giá trị kỳ vọng âm (EV).

Nghịch lý meme coin: Sự tham gia đông đảo, lợi nhuận tập trung

Meme coins, thường được mô tả là các token được tạo ra xung quanh các trò đùa trên internet hoặc xu hướng văn hóa mà không có tính ứng dụng, đã tồn tại hơn một thập kỷ. Đáng chú ý, sự gia tăng về độ phổ biến và dễ dàng tạo ra đã kích thích một sự bùng nổ toàn diện. Hàng triệu token mới đã tràn ngập thị trường trong vài năm qua.

Các nhà giao dịch thường bị thu hút vào lĩnh vực này bởi lời hứa về lợi nhuận nhanh chóng. Tuy nhiên, Galaxy Digital đã lưu ý rằng,

“Giao dịch chúng ít liên quan đến các yếu tố cơ bản và nhiều hơn về cái gọi là ‘chênh lệch văn hóa’: dự đoán hoặc đi trước các chu kỳ chú ý, ví dụ như mua token cho một xu hướng TikTok lan truyền trước khi thị trường nhận ra nó đang lan truyền. Về lâu dài, phần lớn các nhà đầu tư trên thị trường đều mất tiền khi giao dịch meme coins, và ở nhiều khía cạnh, đó chỉ là cờ bạc đơn thuần.”

Trong báo cáo mới nhất, nhà phân tích nghiên cứu của Galaxy Digital, Will Owens, giải thích rằng hệ sinh thái meme coin hoạt động như một cấu trúc. Ở đây, dòng tiền chủ yếu tập trung vào hạ tầng hỗ trợ việc tạo ra và giao dịch.

Ở cấp độ cơ bản, các blockchain như Solana chiếm ưu thế. Nó lưu trữ hơn 32 triệu token, tăng hơn 300% kể từ đầu năm 2024. Blockchain này chiếm 56% trong tổng số 57 triệu meme coins trên các chuỗi lớn, bao gồm Ethereum, Base, và BNB Chain.

“Base và BSC cũng có hoạt động đáng kể, trong khi Ethereum lưu trữ các token lớn hơn và có văn hóa ít cạnh tranh hơn,” báo cáo cho biết.

Phí thấp và thông lượng cao của Solana đã khiến nó trở thành địa điểm ưa thích, với meme coins chiếm khoảng 20-30% khối lượng giao dịch DEX của nó, giảm từ 60% vào tháng 01.

Tiếp theo, launchpads tạo thành một lớp quan trọng, cho phép triển khai token nhanh chóng. Solana’s Pump.fun, ra mắt vào đầu năm 2024, là một ví dụ cho xu hướng này bằng cách công nghiệp hóa quy trình thông qua các đường cong liên kết đảm bảo thanh khoản với chi phí tối thiểu.

Nền tảng này đã tạo ra khoảng 12.9 triệu token, chiếm 40.31% trong tổng số 32 triệu token Solana. Các token ra mắt trên Pump.fun có tổng vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn (FDMC) vượt quá 4.8 tỷ USD, mặc dù đã đạt đỉnh trên 10 tỷ USD đầu năm nay.

“Phân phối giá trị theo luật quyền lực giữa các token Pump.fun là đáng kinh ngạc. Trong số gần 12.9 triệu token ra mắt trên nền tảng, chỉ có 12 token chiếm hơn một nửa tổng vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn (FDMC). Mười hai token đó đại diện cho 2.69 tỷ USD, hoặc 56% trong tổng số 4.8 tỷ USD FDMC, trong khi 44% còn lại được chia cho hàng triệu token còn lại,” Owens lưu ý.

Hơn nữa, Pump.fun đã tạo ra phí đáng kể từ việc tạo và giao dịch. Vào mùa hè 2024, nó đã tạm thời mất vị thế vào tay các đối thủ cạnh tranh như LetsBonk. Tuy nhiên, launchpad đã giành lại vị thế thông qua các đổi mới như Project Ascend, giới thiệu các mô hình phí động cho người tạo, và tích hợp với các streamer để ra mắt tương tác.

Trong khi đó, các bộ tổng hợp DEX và nhà tạo lập thị trường tự động (AMMs) như Jupiter, Raydium, Orca, và Pump.fun’s in-house PumpSwap tiếp tục khai thác giá trị bằng cách xử lý giao dịch ngay sau khi ra mắt. Các nền tảng này hưởng lợi từ khối lượng lớn, với meme coins thúc đẩy việc thu hút người dùng và phát triển hệ sinh thái.

Các bot giao dịch, bao gồm Axiom, BONKbot, và Trojan, tăng cường điều này bằng cách cho phép sniping—mua token ngay khi ra mắt—và thực hiện nhanh chóng, góp phần tạo ra một môi trường cạnh tranh cao, người chơi đối đầu với người chơi (PvP).

“Axiom, chẳng hạn, đã vượt qua 200 triệu USD doanh thu tích lũy với một đội ngũ chưa đến 10 người,” báo cáo nhấn mạnh.

Cuối cùng, những người triển khai token, người trong cuộc, và các nhà lãnh đạo ý kiến chính (KOLs) cũng thu được lợi nhuận. Các nhà phát triển và người trong cuộc thường giữ lại phần lớn nguồn cung trong các ví ẩn, bán ra vào thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ để kiếm lời. KOLs trên các nền tảng như X khuếch đại các câu chuyện thông qua các chiến dịch phối hợp.

“Các cộng đồng trên X (trước đây là Twitter) và các nhóm Telegram khuếch đại meme và phối hợp các chiến dịch quảng bá. Các cộng đồng được khuyến khích đẩy token của họ lên cao hơn, với niềm tin tập thể thay thế cho các yếu tố cơ bản. KOLs là một phần quan trọng của lớp này,” nhà phân tích viết.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ có phải là người thua cuộc lớn nhất trong cơn sốt meme coin? 

Ngược lại, hầu hết các nhà giao dịch phải đối mặt với những bất lợi về cấu trúc. Báo cáo tiết lộ rằng thời gian giữ trung bình cho meme coins trên Solana là khoảng 100 giây. Đây là một sự giảm đáng kể từ 300 giây một năm trước.

“Điều này có nghĩa là người tham gia trung bình không ‘giữ’ một token trong nhiều giờ, chứ đừng nói đến nhiều ngày. Thay vào đó, họ xoay vòng nhanh chóng, kiếm lời vài phần trăm so với các nhà giao dịch khác trong một trò chơi giao dịch PvP,” Owens chi tiết.

Rủi ro rất nhiều, bao gồm honeypots—các token cho phép mua nhưng chặn bán—rug pulls, nơi người trong cuộc rút thanh khoản, và vamping, nơi các bản sao chép hút giá trị từ bản gốc. Các sự cố nổi bật, như sự cố LIBRA token, đã dẫn đến hàng triệu USD thua lỗ cho nhà giao dịch trong khi người trong cuộc lại có lợi nhuận. 

Nghịch lý trong hệ sinh thái này làm nổi bật một xu hướng rộng lớn hơn: trong khi meme coin đóng vai trò là cầu nối đến tiền điện tử, thu hút người dùng mới vào ví và DEX, cơn sốt đầu cơ chủ yếu làm giàu cho một nhóm nhỏ các chủ sở hữu hạ tầng. 

Đối với hầu hết người tham gia, giao dịch vẫn mang lại giá trị kỳ vọng âm. Do đó, meme coin có thể trông giống như một sòng bạc, nhưng chính nhà cái — không phải người chơi — luôn thắng.