Nhà phân tích cho biết MicroStrategy có thể gây ra một đợt sụp đổ Bitcoin tồi tệ hơn Mt. Gox hoặc 3AC

Các nhà phân tích lo ngại rằng MicroStrategy, công ty nắm giữ Bitcoin (BTC) lớn nhất, có thể đang ngồi trên một quả bom tài chính có thể lan rộng ra toàn bộ thị trường tiền điện tử.

Với hơn 597,000 BTC, tương đương 3% tổng nguồn cung Bitcoin, công ty kinh doanh thông minh này – giờ đã trở thành một đại diện cho Bitcoin – hiện đang được một số người gọi là “rủi ro thanh lý lớn nhất của tiền điện tử”.

Cược Bitcoin trị giá 71 tỷ USD của MicroStrategy làm dấy lên lo ngại về rủi ro hệ thống

Bitcoin đã đạt mức cao nhất mọi thời đại (ATH) khác vào Chủ nhật, dần dần tiến gần ngưỡng 120,000 USD. Tuy nhiên, lần này, sự tăng trưởng đến từ sự quan tâm của các tổ chức thay vì động lực mua từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Đứng đầu trong số đó là MicroStrategy (nay là Strategy), công ty nắm giữ 597,325 BTC, trị giá hơn 71 tỷ USD tại thời điểm viết bài.

Leshka.eth, một KOL và chiến lược gia đầu tư, đã chỉ ra quy mô và sự mong manh của việc đầu tư Bitcoin của MicroStrategy.

“Mọi người đang ăn mừng trong khi điều này tạo ra rủi ro thanh lý lớn nhất của tiền điện tử,” Leshka viết.

Nhà phân tích lưu ý rằng vị thế 71 tỷ USD của MicroStrategy trong Bitcoin được xây dựng trên 7.2 tỷ USD nợ chuyển đổi được huy động từ năm 2020. Giá mua BTC trung bình của họ khoảng 70,982 USD.

Nếu Bitcoin giảm xuống dưới mức đó, các khoản lỗ trên giấy tờ có thể bắt đầu gây áp lực thực sự lên bảng cân đối kế toán của họ.

Không giống như các quỹ ETF giao ngay, MicroStrategy không có bộ đệm tiền mặt hoặc cơ chế mua lại.

Điều này có nghĩa là bất kỳ sự giảm giá nào của Bitcoin sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến định giá của công ty và trong trường hợp cực đoan, có thể buộc phải bán tài sản để trang trải các khoản nợ.

“Đây không chỉ là một trò chơi Bitcoin có beta cao—đó là một cược có đòn bẩy với rất ít biên độ cho sai sót,” Leshka cảnh báo.

Vòng lặp phản hồi mong manh đằng sau chiến lược Bitcoin của MicroStrategy

Trong khi nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức coi cổ phiếu MicroStrategy (MSTR) như một cách thanh khoản để tiếp cận Bitcoin, nó mang theo những rủi ro vượt xa các quỹ ETF được quy định.

Leshka giải thích rằng MSTR giao dịch với mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV), đôi khi lên đến 100%. Vòng lặp phản hồi “premium” này—nơi giá cổ phiếu tăng cao tài trợ cho việc mua thêm BTC—có thể sụp đổ nhanh chóng trong một đợt suy thoái.

Nếu tâm lý nhà đầu tư thay đổi và mức premium của NAV MSTR biến mất, khả năng tiếp cận vốn mới của công ty sẽ cạn kiệt.

Kết quả như vậy có thể buộc phải đưa ra các quyết định khó khăn về việc nắm giữ Bitcoin của MicroStrategy.

Bài viết tham khảo sự sụp đổ của Terra-LUNA năm 2022, nơi một vốn hóa thị trường 40 tỷ USD đã bốc hơi do một vòng xoáy đòn bẩy tương tự. So sánh này làm nổi bật một tiền lệ thực sự cho rủi ro hệ thống.

Sự sụp đổ của hoạt động kinh doanh cốt lõi của MicroStrategy làm tăng thêm sự mong manh. Doanh thu phần mềm giảm xuống mức thấp nhất trong 15 năm là 463 triệu USD vào năm 2024, và số lượng nhân viên đã giảm hơn 20% kể từ năm 2020.

Công ty hiện thực chất là một quỹ Bitcoin với sự đa dạng hóa tối thiểu, có nghĩa là vận may của nó tăng và giảm cùng với thị trường tiền điện tử.

Ở nơi khác, các nhà phê bình cho rằng mức độ tập trung này đặt ra một mối đe dọa đối với tinh thần phi tập trung của Bitcoin.

Leshka đồng ý, lưu ý rằng Bitcoin được xây dựng để tránh sự kiểm soát trung tâm, điều này khiến MicroStrategy nắm giữ 3% tổng số BTC trở thành một điểm thất bại duy nhất.

Tuy nhiên, không phải tất cả các nhà phân tích đều thấy tình hình này là tận thế. Các trái phiếu chuyển đổi đáo hạn từ 2027 đến 2031, với các nghĩa vụ lãi suất ngắn hạn tối thiểu. Nếu Bitcoin tránh được sự sụp đổ dưới 30,000 USD, các đợt thanh lý bắt buộc là không thể xảy ra.

Thêm vào đó, trong trường hợp căng thẳng tài chính, MicroStrategy có thể pha loãng cổ phiếu thay vì bán BTC trực tiếp, mang lại cho họ sự linh hoạt.

Tuy nhiên, mối quan tâm cốt lõi vẫn là một hệ thống phụ thuộc vào sự lạc quan không ngừng và việc huy động vốn dựa trên premium vốn dĩ là mong manh.