RUB: Sự lạc quan không thực tế – Commerzbank

USD/RUB và EUR/RUB không phải là tỷ giá hối đoái do thị trường xác định hoặc tỷ giá thả nổi. Tuy nhiên, vào thời điểm này, các tỷ giá hối đoái này đang phản ánh sự lạc quan thái quá rằng chính quyền Mỹ sẽ thúc đẩy một hiệp ước hòa bình với Ukraine và điều này sẽ liên quan đến việc gỡ bỏ một số lệnh trừng phạt nghiêm khắc đối với Nga. Chúng tôi đã điều chỉnh dự báo của mình xuống thấp hơn một chút, nhưng như một trường hợp cơ bản, chúng tôi vẫn thấy các tỷ giá hối đoái này tăng đều đặn. USD/RUB và EUR/RUB hoàn toàn không phải là tỷ giá hối đoái thả nổi thực sự, mà là 'các biện pháp kỹ thuật' chỉ có thể được sử dụng để giao dịch một nhóm hẹp hàng hóa và năng lượng. Do đó, các tỷ giá này chủ yếu phản ứng với những thay đổi trong cán cân thương mại của những hàng hóa đó. Chúng tôi dự đoán rằng cán cân tài khoản hiện tại của Nga sẽ thu hẹp từ mức hiện tại trong hai năm tới, điều này sẽ phù hợp với việc đồng rúp giảm giá ổn định, nhà phân tích FX của Commerzbank, Tatha Ghose lưu ý.

Thị trường FX ở Nga dường như rõ ràng là siêu lạc quan

"Năm ngoái, các lệnh trừng phạt của Mỹ và EU đã nhắm vào sàn giao dịch Moscow (MOEX) và cấm các ngân hàng xử lý thanh toán năng lượng hệ thống, sau đó tỷ giá hối đoái rúp càng trở nên không liên kết với các yếu tố cơ bản. Nhưng vẫn, tỷ giá USD/RUB và EUR/RUB ít nhất có một số liên kết hạn chế với các yếu tố cơ bản (ví dụ, thông qua dòng chảy CNY vẫn hoàn toàn mở, điều này tạo ra một số sự nhất quán giữa ví dụ như USD/CNY và USD/RUB). Vì có liên kết như vậy, đồng rúp có thể phục hồi mạnh mẽ trong trường hợp chính quyền Mỹ ủng hộ Nga và dỡ bỏ các lệnh trừng phạt chính. Hiện tại, chúng tôi giữ quan điểm cơ bản rằng các lệnh trừng phạt sẽ vẫn được duy trì, nhưng thị trường FX ở Nga dường như rõ ràng là siêu lạc quan về những triển vọng như vậy, điều này đã dẫn đến việc USD/RUB giảm mạnh từ trên 90,0 xuống còn 80,0 khi Trump đang theo đuổi các cuộc đàm phán hòa bình."

"Nền kinh tế Nga đã hoạt động tốt hơn nhiều so với dự đoán của các quan sát viên quốc tế sau khi các lệnh trừng phạt nghiêm ngặt được áp đặt. Thật không may, dữ liệu trong những năm gần đây không đáng tin cậy lắm. Hiện tại, nền kinh tế mạnh mẽ nhờ vào chi tiêu thời chiến và thay thế nhập khẩu, nhưng động lực đang bắt đầu yếu dần, và áp lực lên ngân sách ngày càng trở nên rõ ràng hơn. GDP đã tăng 4,3% vào năm 2024, nhưng chúng tôi dự đoán nó sẽ giảm xuống 1,5% vào năm 2025. Quan điểm của chúng tôi là cơ cấu tăng trưởng sẽ dần dần khác biệt so với một nền kinh tế hiện đại, cạnh tranh sang một nền kinh tế sản xuất hàng hóa. Điều này sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị gia tăng trong dài hạn."

"Ngân hàng trung ương (CBR) hiện đang giữ nguyên lãi suất sau khi đã tăng lãi suất đáng kể vào năm 2024. Chúng tôi dự đoán một thời gian tạm dừng kéo dài khi áp lực lạm phát dường như cuối cùng đang giảm xuống, nhưng sẽ có những cắt giảm lãi suất hạn chế trước cuối năm. Chúng tôi dự đoán USD/RUB và EUR/RUB sẽ có xu hướng tăng đều trong những năm tới: dự báo USD/RUB của chúng tôi vào cuối năm 2025 là 95,0 và vào cuối năm 2026 là 125,0."