RUB: Những điểm yếu cơ bản sẽ bộc lộ – Commerzbank

USD/RUB và EUR/RUB không phải là tỷ giá hối đoái do thị trường quyết định. Các lệnh trừng phạt đã tách rời đồng Rúp khỏi các yếu tố cơ bản trong phần lớn thời gian. Dù vậy, đồng tiền này vẫn dễ bị tổn thương trước các áp lực cơ bản lâu dài, sẽ dần dần tích tụ. Sự kết hợp giữa các lệnh trừng phạt đối với năng lượng, doanh thu xuất khẩu giảm và căng thẳng tài chính trong nước đang gia tăng chỉ ra sự suy yếu ổn định của đồng Rúp, nhà phân tích FX của Commerzbank, Tatha Ghose lưu ý.

Tác động ban đầu của các lệnh trừng phạt là ảo tưởng

"Các dấu hiệu căng thẳng kinh tế đang gia tăng. Nền kinh tế đang cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt, một quan điểm được hỗ trợ bởi sự phân kỳ giữa lĩnh vực dịch vụ phục hồi và lĩnh vực sản xuất suy giảm. PMI ngành sản xuất đã giảm xuống 48,0 trong tháng 10, bị kéo xuống bởi đơn đặt hàng mới giảm và nhu cầu trong nước yếu. Trong khi CBR chính thức bác bỏ khái niệm suy thoái trong năm 2025, chỉ ra tỷ lệ thất nghiệp ổn định và tăng trưởng quý tích cực, các tổ chức khác lại hoài nghi. Dự báo của các nhà phân tích thường giả định một sự phục hồi trong những năm tới, nhưng trong trường hợp của Nga, sự đồng thuận dự đoán tỷ lệ tăng trưởng phẳng ở mức khoảng 1%."

"Tổ chức tư vấn liên kết với chính phủ CMASF gần đây đã hạ dự báo tăng trưởng GDP năm 2025 xuống còn 0,8-0,9%, phù hợp với các tổ chức quốc tế và trích dẫn tác động tiêu cực của chính sách tiền tệ quá chặt chẽ. Căng thẳng trong nền kinh tế tạo ra một tình huống khó xử cho CBR. Một mặt, nền kinh tế suy yếu yêu cầu nới lỏng tiền tệ - một điểm được các nhà hoạch định chính sách chủ chốt bên ngoài ngân hàng trung ương nhấn mạnh mạnh mẽ. Mặt khác, CBR vẫn lo ngại rằng việc cắt giảm lãi suất nhanh chóng có thể kích thích sự mở rộng tín dụng quá mức và lạm phát. Ngân hàng đã chỉ ra sự chậm lại không đủ trong việc cho vay đối với các công ty lớn có đòn bẩy cao và đã phản ứng bằng cách thắt chặt các giới hạn vĩ mô và tăng phụ phí rủi ro cho những người vay như vậy."

"Các mất cân bằng cơ bản đã bị che giấu bởi giá năng lượng tăng cao trong những năm đầu giờ đang được phơi bày. Khi xem xét tổng thể, sự kết hợp giữa một cuộc suy thoái kinh tế đã đến hạn, một ngân hàng trung ương thận trọng nhưng vẫn đang nới lỏng, kỳ vọng lạm phát vẫn ở mức cao và áp lực gia tăng đối với doanh thu xuất khẩu do việc thực thi các lệnh trừng phạt cho thấy đồng Rúp sẽ yếu hơn. Chúng tôi duy trì dự báo cho USD/RUB và EUR/RUB sẽ có xu hướng tăng ổn định cho đến năm 2026 và 2027."