Tại sao cổ phiếu tăng dù Fed thu hẹp

S&P 500 đã tăng 82% trong ba năm ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giảm bảng cân đối kế toán của mình xuống 27%.

Thị trường dự đoán có 86% khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tuần này. Tuy nhiên, áp lực kinh tế và những cuộc thảo luận về thay đổi lãnh đạo Fed có thể làm cho hướng đi của chính sách kém rõ ràng hơn.

Hiệu suất thị trường vượt qua lý thuyết thanh khoản truyền thống

Sóng tăng giá của cổ phiếu trong giai đoạn thắt chặt định lượng đã thách thức những niềm tin lâu đời trên thị trường.

Dữ liệu được chia sẻ bởi Charlie Bilello cho thấy S&P 500 tăng 82% trong khi tài sản của Fed giảm gần một phần tư.

Tổng lợi nhuận của S&P 500 so với tổng tài sản của Cục Dự trữ Liên bang trong ba năm. Charlie Bilello

Sự tách biệt này cho thấy rằng các yếu tố ngoài chính sách ngân hàng trung ương hiện đang ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư. Các nhà phân tích nêu bật các nguồn thanh khoản thay thế đang thúc đẩy làn sóng tăng giá:

• Thâm hụt tài chính,
• Mua lại cổ phiếu mạnh mẽ từ các công ty,
• Dòng vốn từ nước ngoài đổ vào, và
• Dự trữ ngân hàng ổn định bù đắp thắt chặt định lượng.

EndGame Macro giải thích rằng thị trường phản ứng với kỳ vọng về chính sách tương lai, không chỉ dựa trên mức cân đối hiện tại.

Xác suất cắt giảm lãi suất. Nguồn: CME FedWatch Tool

Tuy nhiên, lợi nhuận tập trung vào một số công ty công nghệ lớn. Do đó, hiệu suất thị trường chính trông như mạnh mẽ, nhưng thực tế có sự yếu kém ở nhiều lĩnh vực do yếu tố kinh tế cốt lõi.

Tâm lý thanh khoản cũng đóng vai trò quan trọng. Thị trường phản ứng với các thay đổi chính sách dự kiến, không chỉ dựa trên điều kiện hiện tại. Tư duy nhìn xa này cho phép chứng khoán tăng ngay cả khi Fed duy trì quan điểm thắt chặt.

Khó khăn kinh tế bị che khuất bởi lợi nhuận chứng khoán

Sự tăng trưởng mạnh mẽ của cổ phiếu che đậy những căng thẳng kinh tế sâu hơn. Số lượng công ty phá sản đang tiến đến mức cao nhất trong 15 năm do chi phí vay tăng. Đồng thời, số trường hợp chậm thanh toán tài khoản tín dụng, khoản vay mua ô tô, và nợ sinh viên đang gia tăng.

Bất động sản thương mại đang bị ảnh hưởng bởi sự giảm giá trị tài sản và điều kiện tái tài trợ khắc nghiệt hơn. Những áp lực này không được phản ánh trong các chỉ số chứng khoán hàng đầu, bởi vì các công ty nhỏ và các ngành dễ bị tổn thương không được đại diện đầy đủ. Mối liên hệ giữa hiệu suất chỉ số và sức khỏe kinh tế rộng lớn hơn hiện tại đã yếu đi đáng kể.

Sự phân chia này cho thấy rằng thị trường chứng khoán chủ yếu phản ánh sức mạnh của các công ty lớn. Những công ty có bảng cân đối kế toán ổn định và ít phụ thuộc vào người tiêu dùng thường hoạt động tốt, trong khi những công ty phụ thuộc vào tín dụng hoặc chi tiêu tùy ý lại gặp khó khăn.

Sự chia cắt kinh tế này làm phức tạp thêm nhiệm vụ của Cục Dự trữ Liên bang. Trong khi các chỉ số chứng khoán lớn cho thấy điều kiện tài chính dễ dàng, dữ liệu ngầm lại tiết lộ áp lực thắt chặt đang ảnh hưởng đến nhiều lĩnh vực của nền kinh tế.

Danh tiếng của Fed bị áp lực khi việc cắt giảm lãi suất đến gần

Nhiều nhà đầu tư và nhà phân tích hiện đang đặt câu hỏi về hướng đi và hiệu quả của Fed. James Thorne mô tả nó như là quá trình phình to và lỗi thời, kêu gọi sự phụ thuộc ít hơn vào các bình luận của Fed cho tín hiệu thị trường.

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã có những chỉ trích thẳng thắn trong một cuộc thảo luận gần đây.

“Fed đang biến thành một thu nhập cơ bản phổ quát cho các nhà kinh tế học PhD. Tôi không biết họ đang làm gì. Họ không bao giờ đúng… Nếu các điều khiển không lưu làm như vậy, không ai sẽ đi máy bay,” một người dùng báo cáo, trích dẫn lời của Bessent.

Những quan điểm này cho thấy sự nghi ngờ ngày càng tăng về khả năng của Fed trong việc dự báo các biến động kinh tế và hành động nhanh chóng. Những người chỉ trích cho rằng các nhà hoạch định chính sách thường tụt hậu so với thị trường, gây ra sự không chắc chắn.

Tuy vậy, thị trường vẫn kỳ vọng sẽ có một đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào thứ Tư tuần này.

Sự không chắc chắn trong lãnh đạo và rủi ro cho lạm phát

Thay đổi lãnh đạo tại Cục Dự trữ Liên bang làm gia tăng biến động đối với dự báo chính sách. Kevin Hassett dẫn đầu là người có khả năng thay thế Jerome Powell. Được biết đến với quan điểm ôn hòa, Hassett có thể mang đến một chính sách nới lỏng có thể làm tăng kỳ vọng lạm phát.

Khả năng này đã làm di chuyển thị trường trái phiếu. Lợi tức trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng khi các nhà đầu tư cân nhắc liệu chính sách tiền tệ dễ dàng hơn dưới sự lãnh đạo mới có đẩy lạm phát lên cao hơn hay không. Ngoài các đợt cắt giảm ngắn hạn, thị trường cũng đang định giá một giải pháp rộng hơn về sự hỗ trợ.

Lợi tức trái phiếu 10 năm tăng lên trong bối cảnh kỳ vọng lạm phát và đồn đoán về lãnh đạo. Gary Black

Các nhà đầu tư kỳ vọng sẽ có thêm hai đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào năm 2026, có khả năng vào tháng 03 và tháng 06. Nếu Hassett trở thành chủ tịch Fed sớm nhất vào tháng 02, nhiệm kỳ còn lại của Powell có thể sẽ bị đẩy ra rìa.

Sự chuyển đổi này làm cho hướng dẫn chính sách của Fed trở nên khó đoán hơn khi thị trường tập trung vào sự thay đổi lãnh đạo sắp tới.

Sự không chắc chắn này xuất hiện trong khi Fed cố gắng quản lý lạm phát khiêm tốn trên mức mục tiêu và một nền kinh tế vững chắc trong bối cảnh điều kiện tài chính thắt chặt hơn. Sai lầm trong chính sách hoặc thời gian có thể dễ dàng làm tái phát lạm phát hoặc gây ra suy thoái kinh tế không cần thiết.

Các xu hướng lịch sử cung cấp một số bối cảnh. Charlie Bilello lưu ý rằng các thị trường tăng thường kéo dài gấp năm lần so với các thị trường giảm, nhấn mạnh giá trị của lợi nhuận kép so với việc tính thời gian thị trường.

Đợt tăng giá hiện tại có thể kéo dài, nhưng lợi nhuận tập trung, căng thẳng kinh tế và nghi ngờ về cách tiếp cận của Fed khiến không rõ liệu thị trường có thể duy trì vững chắc như vậy khi chính sách tiền tệ thay đổi hay không.