Thanh khoản Bitcoin Halving: Vòng chu kỳ ma thuật của tiền điện tử có thực sự bị phá vỡ?

Sau nhiều tháng mở rộng ổn định, thanh khoản của thị trường crypto đang bắt đầu suy giảm. Tín hiệu mạnh nhất đến từ sự giảm sút của nguồn cung stablecoin, thường được gọi là “mạch máu” của hệ sinh thái crypto.

Điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng: Nếu thanh khoản đang co lại và Bitcoin Halving đã mất đi sự kỳ diệu, điều gì sẽ thúc đẩy chu kỳ crypto tiếp theo?

Thanh khoản đang cạn kiệt: Dòng chảy máu của thị trường đang chậm lại

Theo DefiLlama, tổng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu đã giảm từ 309 tỷ USD xuống 305 tỷ USD vào tháng 11/2025, đánh dấu lần giảm đầu tiên sau hai năm tăng trưởng liên tục. Xu hướng này cho thấy dòng vốn đầu vào đang chậm lại, báo hiệu thanh khoản yếu hơn trong tương lai.

Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy nguồn cung USDT đang bắt đầu trượt dốc, một chỉ số phổ biến sớm cho thấy tiền đang chảy ra khỏi tài sản rủi ro. Lịch sử cho thấy, Bitcoin (BTC) thường sẽ tăng áp lực bán theo sau.

Trong khi đó, CoinGecko báo cáo rằng lượng lưu hành USDT đã dao động quanh mức 183 tỷ USD trong ba tuần qua, không cho thấy sự phát hành mới đáng kể, một sự đối lập rõ ràng so với sự “bơm tiền” mạnh mẽ vào giữa năm.

Sự chậm lại không dừng lại ở đó. Theo Wintermute, dòng vốn vào ETF và DATs (Digital Asset Trusts) cũng đang có dấu hiệu giảm sút. Những chỉ số này cùng xác nhận một sự suy yếu rộng lớn của thanh khoản trên toàn thị trường. Một số nhà giao dịch thậm chí tranh luận rằng giờ đây crypto đang tự “tài trợ” hơn là “thu hút vốn mới”.

Tất cả các dấu hiệu đều chỉ đến một kết luận: giai đoạn “tiền dễ” của thị trường crypto có thể đang kết thúc, ít nhất là tạm thời. Thị trường dường như đang bước vào một giai đoạn thanh lọc nhẹ, đang chuẩn bị cho một nền tảng giá và cảm xúc mới.

Halving mất đi phép màu: Kết thúc chu kỳ Bitcoin truyền thống

Trong hơn một thập kỷ, Bitcoin Halving đã là nguyên tắc dẫn dắt các thị trường bull crypto. Theo lịch sử, mỗi lần halving đều kích hoạt một đợt tăng giá lớn trong vòng 12 đến 18 tháng.

Tuy nhiên, vào năm 2025, nhiều nhà phân tích cho rằng mô hình Bitcoin Halving kết hợp thanh khoản có thể không còn phù hợp. Thay vào đó, tính thanh khoản toàn cầu, được thúc đẩy bởi Fed và các dòng vốn ETF, mới là yếu tố thúc đẩy thị trường thực sự, có thể kéo dài chu kỳ này đến năm 2026.

Tuy nhiên, Adez Research không đồng tình. Họ tin rằng các nhà tạo lập thị trường lớn (MMs) có thể đang thúc đẩy câu chuyện này, trong khi dữ liệu thực sự không ủng hộ điều đó.

“Khi các tổ chức lớn phối hợp các câu chuyện trong khi dữ liệu cho thấy ngược lại, đó là tín hiệu cho bạn.” Adez chia sẻ.

Bằng cách phân tích các chu kỳ lịch sử của Bitcoin từ năm 2013, Adez phát hiện không có mối liên hệ nhất quán giữa sự thay đổi quy mô bảng cân đối của Fed (QE/QT) và hiệu suất của Bitcoin. BTC đã tăng và giảm trong cả giai đoạn mở rộng và thu hẹp thanh khoản, làm suy yếu luận điểm về sự liên quan của Liquidity Bitcoin Halving.

Theo Adez, chu kỳ hiện tại có thể đã đạt đỉnh, với khả năng điều chỉnh 50–70% cao hơn khả năng tăng trưởng 50-100% khác. Hầu hết các nhân tố quan trọng, bao gồm việc phê duyệt ETF và các đỉnh cao trước halving, đã xảy ra. Trừ khi có một đợt bơm thanh khoản lớn, đợt tăng trưởng có thể nhạt dần thành một giai đoạn phân phối cuối cùng.

“Các mô hình chu kỳ lịch sử cho thấy sự hoàn thành đang đến gần. Giả thuyết tương quan thanh khoản là mỏng manh về mặt kinh nghiệm, các nhân tố quan trọng đã cạn kiệt và tỉ lệ rủi ro-lợi nhuận là âm đối xứng. Có thể kéo dài thêm vài tháng nữa không? Có thể. Liệu đó có phải là dấu hiệu tăng trưởng không? Không, đó sẽ là giai đoạn phân phối cuối cùng.” Adez bình luận.

Nói cách khác, giai đoạn tăng trưởng chính của Bitcoin tiếp theo sẽ không được kích thích bởi một “sự kiện” đơn lẻ như halving. Nó có thể đòi hỏi một sự điều chỉnh kinh tế vĩ mô, được đặc trưng bởi lãi suất thấp hơn, thanh khoản toàn cầu được mở rộng và vốn từ các tổ chức đầu tư quay lại với các tài sản rủi ro.

Thị trường chờ đợi động lực tiếp theo của nó

Với tốc độ phê duyệt ETF chậm lại, nguồn cung stablecoin suy giảm và câu chuyện halving dần mờ nhạt, crypto giờ đang ở trong giai đoạn “bình yên trước cơn bão”.

Giai đoạn yên tĩnh này không nhất thiết là tiêu cực. Nó có thể đại diện cho một sự tái tích lũy khỏe mạnh trước khi chu kỳ tiếp theo bắt đầu. Trong ngắn hạn, thanh khoản thắt chặt có thể tiếp tục tạo áp lực lên Bitcoin và altcoin.

Tuy nhiên, trong dài hạn, điều này có thể tạo nền tảng cho một thị trường tăng bền vững hơn, được xây dựng trên các luồng thanh khoản thực sự và các yếu tố kinh tế vĩ mô cơ bản, thay vì những “cú halving” suy đoán.